通膨預期加速 金融次順位債仍相對抗跌

【經理人評論】群益全球策略收益金融債券基金

 

  • 市場趨勢分析
     

    Fed持續保持寬鬆立場,但有暗示縮減購債的討論機會 美國4月消費者物價年增率暴衝,但即便通膨升溫擔憂上升,目前聯準會Fed的多名成員口徑依舊一致,持續強調近期看到的通膨升溫僅為暫時現象,仍對升息保持耐心。不過根據5/19公佈的FOMC 4月會議紀要顯示,決策官員認為,如果經濟復甦動能持續,在「未來某個時間點」討論調整當前的寬鬆政策是合宜的。然而由於經濟距離實現Fed的目標仍有一段距離,目前官員們的政策立場仍偏向鴿派。

    ECB維持現行寬鬆政策,6月將檢視購債速度 ECB總裁拉加德表示,歐元區短期經濟風險仍高,不過仍看好後續經濟復甦。而通膨短期因為供應鏈與需求快速回升而短暫上揚,預估中長期物價壓力仍低。儘管近期的公債殖利率小幅上揚、銀行貸款條件趨嚴,認為整體融資條件(financial condition)仍穩定,故維持本季購債速度不變,6月會議將會重新檢視。拉加德強調,因歐元區和美國經濟復甦並不同步,因此貨幣政策也不需同步。

    而ECB 5/19公佈的最新金融穩定性評論中警告,疫情以不同程度和速度襲擊不同的產業,首當其衝的是旅遊及住宿業,使得風險集中在一些特定的國家或地區。歐元區19個國家面臨的金融風險既高且又不平均,因此從疫情危機後要站穩復甦,可能需要採取更能精準刺激的政策措施,暗示ECB仍不吝於推出政策來支撐經濟。 美債殖利率竄升後回跌,短期區間盤整機率高 即便近期美國公佈的經濟數據如製造業及服務業PMI、非農就業人口、零售銷售、及一季度GDP增長等都顯示其走穩在復甦軌道上,甚至優於市場預期,但是都未能使美債殖利率再次突破今年4月初創下的高點,顯示前期那段殖利率的上行幅度已反映了大部分市場對美國經濟加速復甦的預期,各國公債殖利率升勢可能出現見頂。根據美銀全球研究部和EPFR Global的數據顯示,5月中當週政府公債市場總計流入資金達28億美元,創近六個月來新高,反映投資人已消化聯準會收緊貨幣政策的可能性,配置債券的長期穩健資金準備好鎖定已為較高的殖利率。

    美國IG公司債今年重新定價,目前歐元/美元的1年期避險成本約75bps,而美元和歐元7-10年期 BBB等級的公司債殖利率利差約175bps。因此在貨幣避險的基礎上,信用利差達100bps。相對於已作貨幣完全避險的歐元債,美元計價IG債的殖利率是更具配置上的吸引力。 觀察EPFR最新資金流向資料,截至2021/5/26當周,資金淨流入投資等級債券約9.6億美元,為連續59週淨流入。在美國實質利率仍處極低檔的環境下,投資人追尋穩健收益來源,具投資級信評且較高殖利率的金融次順位債仍是資金追逐標的。
     

  • 基金操作策略

    基金截至5月底,總持債比重增加至91.5%,基金投資組合的平均殖利率約3.61%,平均存續期間約5.63年。 金融次產業配置方面,分別為壽險公司27.0%、銀行21.0%、產物及意外險公司13.0%及不動產信託1.8%。匯率避險方面,新台幣級別兌美元避險比率因預期美元中長期仍有貶值機會而提高至72.1%,以適度削減美元貶值對淨值的影響;人民幣級別兌美元為免除匯率影響而實行高度避險至100%。

    操作策略方面,4月FOMC會議紀要顯示,部份成員建議如果通膨持續朝目標快速地邁進,在未來某次會議開始討論調整購債步伐,也許是適當的,這似乎暗示Fed已經開始考慮何時收回貨幣刺激。市場不免視為利空來反應,不過只要過程是有序調整,市場皆可預期並消化,衝擊將相對緩和。金融業相較其他產業擁相對穩健的信用體質將有利其債券表現,在資金仍相對充裕的金融環境下,擁投資級信評且殖利率較高的金融次順位債仍將吸引穩健資金。維持基金持債比重在90-95%,選債兼顧信用體質及收益性。
     
  • 投資優勢
     
  1. 金融產業具信評優勢:全球金融產業多屬區域特許產業,受到各國家及國際機構監管,在嚴格協定及定期壓力測試下,發債機構體質穩健且信評位處相對優勢。
  2. 次順位債提供息收優勢:金融次順位債具備發債機構擁投資等級信評、殖利率接近高息債券的優勢,可兼顧信用風險及息收的配置考量。
  3. 貨幣寬鬆環境具吸引力:全球疫情大爆發,主要央行祭出降息、QE等寬鬆貨幣政策以支撐經濟。在利率仍處低檔下,較高殖利率的次順位債可吸引息收配置需求資金。
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