【金融債】信評調升趨勢加速，銀行體質穩健具抵禦力

信評調升趨勢加速，銀行體質穩健具抵禦力

【經理人評論】群益全球策略收益金融債券基金

 

• 市場趨勢分析
   

  Fed開始討論減碼購債，復甦仍有不確定性步伐相對謹慎
  聯準會於7月底舉行的FOMC會議，其會後聲明如市場預期：維持基準利率不變、維持每月1,200億美元的債券購買。聲明中首度指出，美國經濟正朝Fed的目標前進，主席親口證實，Fed官員們已開始就減碼購債的問展開討論。不過還是謹慎地提及，即便經濟有所改善，距離實質進展仍需時間，且Delta變種病毒恐對美經濟復甦帶來不確定性，並且延宕財政刺激，在經濟復甦未達實質性進展前，短期內仍將維持極度寬鬆政策。聯準會已將隔夜逆回購利率，從0%調升至0.05%來回收市場資金，近日操作規模更可頻見歷史新高，顯示美元融資市場的流動性過剩，調升逆回購利率似乎意味著Fed的貨幣政策將逐步轉趨正常化。
  
  ECB維持現行寬鬆政策，6月將檢視購債速度
  ECB總裁拉加德表示，歐元區短期經濟風險仍高，不過仍看好後續經濟復甦。而通膨短期因為供應鏈與需求快速回升而短暫上揚，預估中長期物價壓力仍低。儘管近期的公債殖利率小幅上揚、銀行貸款條件趨嚴，認為整體融資條件(financial condition)仍穩定，故維持本季購債速度不變，6月會議將會重新檢視。拉加德強調，因歐元區和美國經濟復甦並不同步，因此貨幣政策也不需同步。
  
  市場討論Fed何時緊縮的當下，公債殖利率上行仍壓力重重
  國際油價一度重挫，引發通膨降溫的預期，加上主要央行維持流動性寬裕，雙雙壓抑公債殖利率走低，10年期美債殖利率一度下滑至1.22%的5個月低點。回顧在今年第一季公債殖利率彈升(利差大幅收斂)之時，主要是反映疫情大幅改善、經濟重啟和Fed有些鷹派言論出現，使得升息原是債市投資人最關心的議題。然而自第二季開始，經濟數據、尤其是非農就業數據表現卻是令人失望，擔心利率走升的擔憂明顯消退，根據最近調查，投資人反而越來越擔心美國經濟的下行風險。美銀美林全球研究機構預期，10年期美債殖利率可能會在1.4-1.5%的窄幅區間震盪。
  
  信評調升趨勢加速，銀行體質穩健具抵禦力
  IG評級上升正以創紀錄的速度進行著，除了5月份凈升評金額達創新高紀錄的1,279億美元之外，6月份凈升評金額也有1,147億美元。美國IG發行機構連續四季度實現創紀錄的收益，這將為公司的評等調升，營造更多的空間。 美國大型銀行第二季財報也是表現亮眼，為了應對利率在低檔對凈利息收入的壓力，一些銀行持續將流動性投入到證券投資組合中以獲得一些增量收益，這將有利於金融資產表現。
  Delta變種病毒擴散及經濟數據錯綜引發市場對經濟增長及通膨預期出現調整，另外美中緊張關係升溫及中國擴大政策監管則加劇風險趨避情緒，近期美債殖利率下跌是修正第一季過度走揚的跡象。後市將密切觀察8月底的全球央行年會，及央行官員對貨幣政策的態度，留意政策反轉時刻對市場的影響。
   

• 基金操作策略
  
  基金截至7月底，總持債比重增加至95.3%，基金投資組合的平均殖利率約3.47%，平均存續期間約5.56年。
  
  金融次產業配置方面，分別為壽險公司28.0%、銀行21.9%、產物及意外險公司13.5%及不動產信託1.9%。匯率避險方面，新台幣級別兌美元避險比率因近期美元在Fed貨幣緊縮預期走強下而調降至69.0%，然較高比率可適度削減台幣升值對淨值影響；人民幣級別兌美元為免除匯率影響而保持高度避險至100%。
  
  操作策略方面，金融次順位債目前市場平均殖利率接近3.75%左右，相較於一般投資級債的1.55%及金融主順位債的1.67%具收益優勢；存續期間方面，相較於一般投資級債的7.4Y及金融主順位債的6.2Y，金融次順位債的5.0Y也明顯較短，代表利率敏感度較低，較能抵禦利率上升對債券價格帶來的負面衝擊。就目前金融環境而言，仍有利於具有較高息收、投資級信評的金融次順位債券；基金操作維持整體持債比重在90-95％。除了金融債之外，適度配置其他產業次順位債以增加投組殖利率。
   
• 投資優勢
   

1. 金融產業具信評優勢：全球金融產業多屬區域特許產業，受到各國家及國際機構監管，在嚴格協定及定期壓力測試下，發債機構體質穩健且信評位處相對優勢。
2. 次順位債提供息收優勢：金融次順位債具備發債機構擁投資等級信評、殖利率接近高息債券的優勢，可兼顧信用風險及息收的配置考量。
3. 貨幣寬鬆環境具吸引力：全球疫情大爆發，主要央行祭出降息、QE等寬鬆貨幣政策以支撐經濟。在利率仍處低檔下，較高殖利率的次順位債可吸引息收配置需求資金。