【優高收】優先順位高收益債緩步走升

【經理人評論】群益全球優先順位高收益債券基金

 

  • 市場趨勢分析
     

    近一個月優先順位高收益債緩步走升,逼近6月上旬的歷史新高,主要由於:1)美國眾議院通過3.5兆美元預算決議藍圖,提振市場信心;2)全球央行年會(Jackson Hole)中聯準會(Fed)主席鮑威爾雖表示,支持年內開始縮減QE的舉措,不過卻不急於升息,偏向鴿派立場的表態加上美8月非農就業數據不如預期,令整體債市表現相對有撐;3)美國原油庫存續降使得油價維持強勢,帶動能源債領漲高收益債市。不過由於全球Delta變種病毒疫情擴散影響市場情緒,高收益債漲勢因而受限。

    從經濟基本面觀察,受到Delta變種病毒影響,美國8月份非農就業僅新增23.5萬人,不只創今年1月以來最差表現,甚至遠低於彭博調查分析師預期中最悲觀的情境,而儘管同期間失業率5.2%降至疫情爆發以來的新低,且平均薪資年增4.3%、月增0.6%,不過這僅代表勞動力供應短缺、參與率並未上升的情形,並非勞動市場明顯改善的徵兆,從細項觀察,過去6個月來平均每月新增就業35萬的餐旅業,8月幾乎陷入停滯,顯示多半受到餐飲服務就業人口並未增加的拖累,若招聘力道繼續以這種速度發展,將為Fed縮減購債的時間表添上很大的不確定性。歐元區方面,8月份綜合PMI終值從7月的高點60.2降至59,低於市場預期的59.5,不過仍遠高於榮枯線50,報告顯示,歐元區第三季GDP可能再次出現季增的強勁成長,並有望在年底前回復到疫情前水準,甚至可能提早達到,經濟基本面持續轉佳也對高收益債形成支撐。

    政策面上,儘管包含具有永久投票權的Fed理事鮑曼(Michelle Bowman)等官員都支持年底前縮減購債,克里夫蘭Fed總裁梅斯特(Loretta Mester)更表示,即便8月非農就業報告疲弱,依舊認為此舉是合適的,進一步打壓市場情緒,但這也暗示著美國經濟復甦步伐不變,企業營運並不會因QE縮減而面臨衰退。其次,歐洲央行(ECB)於利率決策會議後宣佈,將在第四季正式減緩購債步調,跨出QE退場的第一步,但未公佈縮減金額等相關細節,同時總裁拉加德強調,ECB並未決定接下來要如何做,並重申1.85兆歐元的「新冠疫情緊急購債計畫」(PEPP)將持續實施到明年3月止,必要時也將延長。鴿式退場避免金融環境趨於緊縮的意味相當濃厚,同時也代表ECB想保留政策彈性,依此觀察,即便Fed於年底前開始縮減QE,預料其立場、態度都可能與ECB相似,如此既可令長期通膨預期降溫,又能兼顧景氣回溫步調,高收益債反將受惠,此外,在這樣的情境下美債利率走升已是趨勢,如此對存續期間較短、殖利率又較高的優高收更加有利。

    最後從高收益債市違約情形來看,根據國際信評機構穆迪統計,截至7月底止,全球高收益債違約率持續下滑至3.3%,後續由於債務到期量相對有限,以及信評機構持續上調基本面改善的發行人評級,預期未來一年違約率可望續降至1.7%。另根據JPMorgan最新統計,截至8月份,美高收已連續兩個月沒發生違約事件與賤售交易,在融資環境暢通及經濟復甦強勁的情況下,維持今年美高收違約率預估值在0.65%的2007年以來最低水準不變,如此高收益債信用利差仍有持續走降的可能。

    綜上所述,儘管短期間市場持續熱議QE縮減議題,不過由於高收益債在總體經濟、政策支持及違約情形等方面皆朝有利趨勢發展,預期具防禦特質、存續期間較短且殖利率已高於一般高收益債的優高收將繼續攀揚,長多趨勢並未改變。
     

  • 基金操作策略

    持債比重小幅降至約88.8%(上月約89.6%),主因申購款持續流入令基金規模上升所致,加權平均信評則持平於B+。其中優先順位高收益債約佔68.5%,持債部位整體加權平均存續期間持平於2.3年的相對低位,預期將能有效控制利率上升風險。

    區域方面,美元債佔64.8%、歐元債佔20.2%、英鎊債佔2.7%,主要配置產業為非核心消費與通訊族群,其餘如金融、醫療保健、工業及原物料族群為輔,合計約76.8%,並加碼航空、汽車等受惠於疫情後需求爆發的族群,以及具有相當投資價值的中國地產債,尋求所選債券在信用利差方面能有持續縮窄的潛在空間。匯率避險操作上,隨著美國縮減QE的風險升溫,預期將有利於美元匯率,因此台幣級別的美元曝險部位維持在45%~60%間,至於人民幣級別基金仍維持高度避險。
     
  • 投資優勢
     
  1. 產業配置更多元:全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補,油價波動不心慌,令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
  2. 更能抵禦利率大幅變動的不確定性:存續期間更短、年化波動度更低,較能抵禦利率大幅變動的風險。
  3. 投資效率再升息:全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前,同樣有高利息當緩衝等多重優勢,也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還高。
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