【優高收】高收益債利率較高 存續期間較短 表現相對抗跌

【經理人評論】群益全球優先順位高收益債券基金

 

  • 市場趨勢分析
     

    近一個月高收益債與全球股市同步走低,主因:1)美國通膨創新高、聯準會(Fed)加速緊縮疑慮升溫令美債利率彈升至兩年高位;2)歐洲央行(ECB)總裁拉加德表示,將謹慎評估今年升息與否,且歐盟執委會大幅上調歐元區今年通膨預估值(由2.2%上調至3.5%),拉抬德十年債利率由負翻正;3)俄烏緊張情勢令避險情緒升溫。上述利空使得風險性資產價格近期下跌。惟高收益債利率較高、存續期間較短,承受的利率風險較低,因此在主要固收資產中表現相對抗跌。

    經濟基本面上,1月份全球製造業指數受疫情影響小幅回落,其中生產、訂單分項指數下滑,產出價格壓力回揚,交貨時間改善程度停滯,所幸預期產出活動指標明顯上升,顯示企業對經濟生產恢復保持樂觀。其次,美國1月非農就業新增46.7萬人,大幅高於預估,同期間勞動參與率升至62.2%再創疫情後新高,至於歐元區12月失業率也續降至7%,創歐元區成立以來新低,勞動參與率更創新高,顯示歐美地區有更多勞動力重返崗位,供應鏈瓶頸問題將逐漸趨緩,惟油價臨近百元令物價壓力高漲,預期第二季才有降溫可能。

    貨幣政策方面,根據聯邦基金利率期貨市場顯示,金融市場已反應今年Fed將升息5至6次的預期,不過在央行立場由鴿轉鷹的過程,以及美國就業數據強勁、大宗商品價格偏高的影響下,仍須時間消化分歧的預期,由此預料在3月份FOMC利率會議前,債市波動仍將延續,待靴子落地後便將出現回穩上揚的契機,因此現階段逢低都是適時進場佈局的佳機,尤其是利率更高、存續期間更低的優高收。

    最後從高收益債市信用概況觀察,目前優高收信用利差已升至約450個基點,創逾一年來波段高位,評價優勢浮現。此外,近年來由於景氣快速回溫,較低的融資成本及暢通的融資渠道皆使企業大量發債並以再融資為主,新增債務相對有限,顯示企業在低利環境下把握機會降低資金成本、調整債務結構,藉此強化資產負債表,也因此1月份美高收沒有債券違約,摩根大通對今年美高收違約率預估值也維持在0.75%的歷史低位,料將帶動優高收表現。

    展望後市,儘管利率風險仍在上升、通膨壓力仍存,不過高收益企業近年財務體質已明顯改善,料可抵禦不確定性的衝擊。據統計,今年高收益債違約數創下歷年同期間最低,基本面更加穩健,投資價值浮現下預期將吸引穩健資金配置,長多趨勢不變。
     

  • 基金操作策略

    持債比重略升至約95.1%,加權平均信評則持平於B+,在利率風險升溫的環境下預計較能提供更高的投資價值。其中優先順位高收益債約佔73%,持債部位整體加權平均存續期間升至3.2年,但仍低於指數的3.6年,預期將能有效控制利率上升風險與兼顧收益分配。

    區域方面,美元債佔70.7%、歐元債佔20.5%、英鎊債佔2.6%,主要配置產業為非核心消費族群,其餘如通訊、醫療保健、原物料、工業及金融族群為輔,合計約81.8%。看好基礎工業、資本財和交通運輸等產業,低配通信和科技類標的,尋求所選債券在信用利差方面能有持續縮窄的潛在空間。匯率避險操作上,隨著Fed加速緊縮影響,預期將有利於美元匯率,因此台幣級別的美元曝險部位維持在60%左右,至於人民幣級別基金仍維持高度避險。
     
  • 投資優勢
     
  1. 產業配置更多元:全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補,油價波動不心慌,令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
  2. 更能抵禦利率大幅變動的不確定性:存續期間更短、年化波動度更低,較能抵禦利率大幅變動的風險。
  3. 投資效率再升息:全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前,同樣有高利息當緩衝等多重優勢,也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還高。
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