通膨預期加速 金融次順位債仍相對抗跌

【經理人評論】群益全球策略收益金融債券基金

 

• 市場趨勢分析
   

  聯準會主席承認高通膨非暫時，貨幣緊縮或加快： 聯準會在11月初結束為期兩天的利率政策會議，一如外界預期，決定維持基準利率不變，並於本月啟動縮減購債(Taper)。 聯準會主席鮑威爾與美國財長葉倫一同出席參議院聽證會時，主席承認關於高通膨，是時候放棄「暫時性」措辭，並且暗示聯準會將考慮提前幾個月加速縮減購債，此番偏鷹言論掀起市場波瀾。升息時點加快成為近期市場揣測的熱門議題，提高利率風險。 美知名投資銀行高盛表示，預期自明年1月起將加快Taper步調，將提前到3月就會結束購債；不過預期升息最快仍要到6月才會啟動。
  
  歐洲央行總裁淡化歐元區升息預期： 歐洲央行總裁拉加德重申，隨經濟復甦的持續和供應鏈的緩解，商品及服務價格將正常化，即預期明年通膨將逐步回落，並表示明年歐元區仍將難以滿足ECB升息條件；且表示若因應當前供應面造成的高通膨，進而緊縮貨幣政策，實際上經濟受到的影響將是弊大於利。
  
  通膨壓力雖延長，但終將消退： 隨著近期通膨年增率達多年高點，美國經濟陷停滯性通膨的疑慮為投資人擔心問題。知名投資銀行高盛的美國經濟學家認為，直到明年第四季，經濟增長可能會放緩至略低於趨勢水準；雖然考慮到供應鏈問題，高盛最近上調明年PCE年增預測，但認為核心PCE年增率終將在明年底前下滑。換句話說，停滯性通膨發生的機率偏低。 美國經濟在第四季度經歷後疫情反彈後，預計將在2022年放緩。根據彭博調查顯示，美國經濟增速將從4Q21的4.9%降至1Q22的4.1%、2Q22的3.9%、3Q22的3.0%和4Q22的2.5%，1Q23增速預計將進一步下行至2.3%。不過仍可高於歷史平均水準。
  
  重要的一點，美國經濟增長放緩將是由供應端約束造成，而非需求不足。美國家庭目前坐擁2.3萬億美元的超額儲蓄，相當於年消費額的15%。家庭去槓桿化週期已經結束，信用卡消費現在正在上升，在可預見的未來，美國的最終需求將保持強勁。
   

  債市展望:  聯準會官員齊聲支持加快縮減購債，呼應主席鮑威爾近期的鷹派談話，不過新型變種病毒「 Omicron」出現，引起全球市場對於疫情再起的憂慮，進一步影響投資情緒。後續除了持續觀察疫情的發展之外，Fed的動態是否因新一波疫情再起而有所改變，也將是關注重點。Fed對貨幣政策的立場變化將影響近期債市的波動。
   

   

• 基金操作策略
  
  基金截至11月底，總持債比重增至96.35%，基金投資組合的平均殖利率約3.76%，平均存續期間約4.82年。 金融次產業配置方面，分別為壽險公司30.75%、銀行20.41%、產物及意外險公司16.25%及不動產信託0.93%。匯率避險方面，新台幣級別兌美元避險比率因近期美元在Fed貨幣緊縮預期下而維持在64%左右；人民幣級別兌美元為免除匯率影響而保持高度避險至100%。
  
  操作策略方面，金融次順位債目前市場平均殖利率接近4.14%左右，相較於一般投資級債的1.89%及金融主順位債的2.07%具收益優勢；存續期間方面，相較於一般投資級債的7.4Y及金融主順位債的6.2Y，金融次順位債的4.8Y也明顯較短，代表利率敏感度較低，較能抵禦利率上升對債券價格帶來的負面衝擊。短期市場雖將目光放在疫情負面影響，使信用債市表現受到壓抑，但在全球景氣復甦的前提不變下，仍有利於具有較高息收的金融次順位債券；基金操作維持整體持債比重在90-95％。除了金融債之外，適度配置其他產業次順位債以增加投組殖利率。此外，操作重點將放在降低存續期間，緩衝利率風險走升的衝擊。
   
• 投資優勢
   

1. 金融產業具信評優勢：全球金融產業多屬區域特許產業，受到各國家及國際機構監管，在嚴格協定及定期壓力測試下，發債機構體質穩健且信評位處相對優勢。
2. 次順位債提供息收優勢：金融次順位債具備發債機構擁投資等級信評、殖利率接近高息債券的優勢，可兼顧信用風險及息收的配置考量。
3. 貨幣寬鬆環境具吸引力：全球疫情大爆發，主要央行祭出降息、QE等寬鬆貨幣政策以支撐經濟。在利率仍處低檔下，較高殖利率的次順位債可吸引息收配置需求資金。