中國股市估值相對低 靜待情緒底出現

【經理人評論】群益華夏盛世基金

 

• 市場趨勢分析

  回顧3月份中國股市表現：3月下旬俄烏衝突有所緩和，利空淡化帶動國際股市反彈，然中國股市卻因3月中旬內地Omicron新冠疫情擴散、動態清零政策下部分城市進入封城，加上美國SEC針對中概股ADR的退市名單等相關規範使得美中關係轉差反而下跌，所幸3/16國務院金融穩定委員會及各大中央機構釋出積極穩定訊號，指數觸底反彈，跌幅收斂，整月滬深300指數大跌7.84%、創業板大跌7.70%、恆生指數下跌3.15%。
  
  製造業受到疫情衝擊：
  中國官方3月份製造業PMI下滑至49.5，為今年首度跌破50榮枯分水嶺。結構上，大、中、小企業分化加劇，僅大型企業尚處在擴張區間，而中小企業落到50之下。細項表現方面，新訂單和供應商配貨時間走弱最明顯，主要是受到中國多地出現疫情，對生產及需求造成影響；原材料庫存及採購量下滑，不過產成品庫存卻上行，反映需求走弱，企業補庫的意願較弱！
  
  美長短期公債殖利率倒掛：
  美國10年及2年期公債殖利率利差近期出現倒掛，再度引發市場對美國是否將要陷入經濟衰退的討論。回顧1980年以來出現的5次倒掛，其中3次在出現後的一段時間後出現經濟衰退，不過兩者之間間隔的時間從半年多到2年多不等，顯示倒掛無法有效判斷拐點，認為以10年及3個月利差作為判斷指標，更貼近衰退時間的判斷，而目前該利差卻還在持續擴大，顯示目前斷言美國即將進入衰退有些言之過早！
  
  若3/16為A股政策底，那A股市場底呢：
  市場底通常會在政策底後出現，滯後時間約4-12個月不等。出現的快慢將取決於中央政策力度的效果及未來經濟的反彈幅度。不過由於中美貨幣政策週期不同調，導致中國市場底部時間出現的快慢亦將受到Fed緊縮週期的影響。盈利底的確認也可輔助判斷市場底，過去經驗，市場底與盈利底間隔3~6個月。歷史上看，信用擴張是盈利底的先行指標，信用擴張幅度取決於中國對地產的態度，如果沒有大鬆地產，信用擴張偏溫和，盈利觸底反彈也會偏溫和。原先市場預期2022年中報是盈利底，近期中國面臨疫情壓力，實際盈利底可能推後，如果市場對於盈利底缺乏一致預期，市場底也會好事多磨。
  
  短期，中國市場面臨地緣政治風險、疫情擾動壓力；中期，中國是全球重要的製造業大國，只要中國謀求科技創新、產業升級的趨勢不變，中國的供應鏈風險較小。中國政府工作報告提出2022年GDP5.5%目標，傳遞穩增長訴求並提振市場信心。中國政策仍有空間，中國股市估值相對低，靜待情緒底出現。
   

• 基金操作策略

  
  基金於4月上旬的最新持股比重約94.3%，A股比重約61.8%，港股約11.9%，台股約20.6%。其配置的前五大行業分別為資訊技術、工業、可選消費、核心消費及金融，比重分別約28.2%、14.8%、11.9%、9.8%及8.6%。
  
  投資策略方面，3/16金穩委會議強調穩增長，進一步確認A股這波修正的政策底，然過去經驗顯示，市場底通常滯後政策底約4~12個月，A股將進入磨底階段。2022年隨著通膨預期升溫、Omicron疫情擾動，中國各行業的企業盈利預期正發生較大調整，操作上將首選盈利預期上修的行業，如上游資源品、中游高端製造及下游服務業。另外，由於10年期美債殖利率與中證紅利相對收益具有顯著的正相關性，高股息行業也值得關注，如週期、金融等。

   

• 投資優勢

1. 評價合理：滬深兩市評價仍處合理區間，未來景氣回升將具向上空間。
2. 政策提振：政府祭出減稅降費政策，再加碼放寬地方專項債發行以提振地方基礎建設財源，中央政策持續提供穩增長。
3. 資產配置：MSCI、富時等國際指數紛紛將中國A股納入系列指數成分股，未來將進一步調升A股佔指數權重，有望吸引外資持續流入中國股市。