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中國股市估值相對低 靜待情緒底出現

【經理人評論】群益華夏盛世基金

 

  • 市場趨勢分析

    回顧3月份中國股市表現:3月下旬俄烏衝突有所緩和,利空淡化帶動國際股市反彈,然中國股市卻因3月中旬內地Omicron新冠疫情擴散、動態清零政策下部分城市進入封城,加上美國SEC針對中概股ADR的退市名單等相關規範使得美中關係轉差反而下跌,所幸3/16國務院金融穩定委員會及各大中央機構釋出積極穩定訊號,指數觸底反彈,跌幅收斂,整月滬深300指數大跌7.84%、創業板大跌7.70%、恆生指數下跌3.15%。

    製造業受到疫情衝擊:
    中國官方3月份製造業PMI下滑至49.5,為今年首度跌破50榮枯分水嶺。結構上,大、中、小企業分化加劇,僅大型企業尚處在擴張區間,而中小企業落到50之下。細項表現方面,新訂單和供應商配貨時間走弱最明顯,主要是受到中國多地出現疫情,對生產及需求造成影響;原材料庫存及採購量下滑,不過產成品庫存卻上行,反映需求走弱,企業補庫的意願較弱!

    美長短期公債殖利率倒掛:
    美國10年及2年期公債殖利率利差近期出現倒掛,再度引發市場對美國是否將要陷入經濟衰退的討論。回顧1980年以來出現的5次倒掛,其中3次在出現後的一段時間後出現經濟衰退,不過兩者之間間隔的時間從半年多到2年多不等,顯示倒掛無法有效判斷拐點,認為以10年及3個月利差作為判斷指標,更貼近衰退時間的判斷,而目前該利差卻還在持續擴大,顯示目前斷言美國即將進入衰退有些言之過早!

    若3/16為A股政策底,那A股市場底呢:
    市場底通常會在政策底後出現,滯後時間約4-12個月不等。出現的快慢將取決於中央政策力度的效果及未來經濟的反彈幅度。不過由於中美貨幣政策週期不同調,導致中國市場底部時間出現的快慢亦將受到Fed緊縮週期的影響。盈利底的確認也可輔助判斷市場底,過去經驗,市場底與盈利底間隔3~6個月。歷史上看,信用擴張是盈利底的先行指標,信用擴張幅度取決於中國對地產的態度,如果沒有大鬆地產,信用擴張偏溫和,盈利觸底反彈也會偏溫和。原先市場預期2022年中報是盈利底,近期中國面臨疫情壓力,實際盈利底可能推後,如果市場對於盈利底缺乏一致預期,市場底也會好事多磨。


    短期,中國市場面臨地緣政治風險、疫情擾動壓力;中期,中國是全球重要的製造業大國,只要中國謀求科技創新、產業升級的趨勢不變,中國的供應鏈風險較小。中國政府工作報告提出2022年GDP5.5%目標,傳遞穩增長訴求並提振市場信心。中國政策仍有空間,中國股市估值相對低,靜待情緒底出現。
     

  • 基金操作策略


    基金於4月上旬的最新持股比重約94.3%,A股比重約61.8%,港股約11.9%,台股約20.6%。其配置的前五大行業分別為資訊技術、工業、可選消費、核心消費及金融,比重分別約28.2%、14.8%、11.9%、9.8%及8.6%。

    投資策略方面,3/16金穩委會議強調穩增長,進一步確認A股這波修正的政策底,然過去經驗顯示,市場底通常滯後政策底約4~12個月,A股將進入磨底階段。2022年隨著通膨預期升溫、Omicron疫情擾動,中國各行業的企業盈利預期正發生較大調整,操作上將首選盈利預期上修的行業,如上游資源品、中游高端製造及下游服務業。另外,由於10年期美債殖利率與中證紅利相對收益具有顯著的正相關性,高股息行業也值得關注,如週期、金融等。

     

  • 投資優勢

  1. 評價合理:滬深兩市評價仍處合理區間,未來景氣回升將具向上空間。
  2. 政策提振:政府祭出減稅降費政策,再加碼放寬地方專項債發行以提振地方基礎建設財源,中央政策持續提供穩增長。
  3. 資產配置:MSCI、富時等國際指數紛紛將中國A股納入系列指數成分股,未來將進一步調升A股佔指數權重,有望吸引外資持續流入中國股市。
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