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  • 【全球特別股收益】市場震盪未歇,特別股穩健抗震

    市場趨勢分析

    過去一個月特別股指數回檔修正,主要由於9月底聯準會(Fed)升息後表達對美國經濟樂觀的看法,而包括美國ISM製造與非製造業指數表現也相當優異,同時短期間伊朗遭受美國經濟制裁所減少的原油供給量暫時無法從其他原油生產國補足,致使油價強勢上漲,通膨疑慮再起下引領美國十年期公債殖利率竄升至3.26%的波段新高,利率大幅彈升的風險升溫進一步壓抑特別股走勢。

    總體經濟方面,美國9月份ISM製造業指數雖從2004年5月以來的波段高位61.3回落至59.8,但依舊接近60,同期間代表內需的ISM非製造業指數則上揚至61.6,顯著高於預期的58和8月份的58.5,其中的四個分項指數(商業活動、新訂單、就業、以及供應商交貨)更悉數上升,包括用於衡量商業活動的指數上升至65.2,創2004年1月以來新高,就業分項指數上升至紀錄新高62.4,在在顯示美國消費成長動能相當強勁,經濟基本面穩健對同樣具備股權性質的特別股而言預期將具支撐效應。

    其次從利率市場來看,美債殖利率通常是短期快速彈升至相對高位後停止,統計自去年以來美債殖利率快速彈升期間,金融股表現異常優異,如此對以金融業為主的特別股而言相對有利。再由聯邦基金利率期貨市場觀察,今年Fed升息四次的預期並無太大變化,而2019年升息三次以上的機率甚至還低於10月第一週美債殖利率大幅彈升期間,另根據高盛預估,明、後兩年美國十年期公債殖利率目標值皆為3.4%,主要理由是美國總統川普不時在公開場合抨擊其他國家政策或舉止失當,引發地緣政治不確定性升溫,且未來美國經濟成長將可能緩慢下滑,脫離今年的高峰期(因去年底的受惠於稅改政策),因此中長期利率風險相對有限,對特別股的影響較輕。

    展望後市,美國企業第三季財報與11/6期中選舉將是觀察重點,市場普遍預估金融類股第三季每股盈餘(EPS)成長率將可能從第二季的20%左右跳升至30%以上,獲利成長動能仍在加速,對特別股而言屬於利多。另外,從短期間美債殖利率竄升所經歷的時間來看,已略高於過往平均,由此預期短期內金融市場應已反應相關資訊,若果如此,近期特別股回檔修正反而是逢低進場的絕佳時機,未來三至六個月內可望有回穩走升的契機!

    基金操作策略

    最新基金配置比重約93.8%,高於前月份(約90.2%),其中約87.7%配置於美國、5.6%配置於歐洲;產業方面金融特別股配置提升至約71.02%(銀行、保險與金融服務特別股配置分別為47.46%、11.75%與11.81%),其餘如房地產、公用事業等族群分別為8.04%、5.56%。固定與浮動利率標的佔比分別為60.1%、26.7%,由於顧問公司Cohen & Steers認為貿易戰與新興市場紛擾不斷,因此長率陡升的空間有限,在追求配息與資本利得的相互平衡下,固定利率標的權重仍維持在高位,預期將能兼顧風險與報酬;投資組合存續期間調升至4.3年,理由是美債利率短期竄升後料將回穩處於區間震盪走勢,如此對利率敏感度較高的標的相對有利。

    操作策略方面,產業面上仍將以金融族群為主,主要受惠於Fed緩步升息的利多(銀行放款息差與保險公司投資收益都將改善)。此外,利率風險依然不能掉以輕心,因此持續賣出利率敏感度高的低息標的(小於6%),並伺機加碼低於面額且基本面佳之特別股以及高息標的(大於6%),降低利率風險發生時的負面影響。外匯避險操作上,新臺幣級別目前避險比例約40%(人民幣級別為95%),將靈活調整新臺幣兌美元避險比例,期以降低基金淨值波動度。

    投資優勢

    1.投資級信評、高收益債利率:投資級信評的企業特別股,股利率不僅完勝投資級債,更媲美高收益債!

    2.美國升息最受惠:全球特別股以美國金融股為主,正是美國升息後最為受惠的族群!統計歷史數據來看,聯準會升息後的特別股表現都十分優異!

    3.資產配置更有利:無論投資人現階段持有的是股票、債券還是股債都有,如果能在資產配置中再加入特別股的話,整體勝率都能再增加!

    基金持股概況 

    相關基金
    1.群益全球特別股收益基金A(累積型) 

    2.群益全球特別股收益基金B(月配型)

  • 特別股市場解析

    10月以來,所有固定收益型的ETF包括iShares特別股ETF、高收益債ETF與新興市場債ETF皆呈現淨流出,但主動式管理的美國特別股基金,則連續十個月呈資金淨流入,今年累積淨流入規模,已達歷史新高,資金持續青睞特別股基金。


    利率變動影響特別股股價,但現階段特別股市場已充分反映可能變動。

    外資券商預估,美國十年期公債殖利率未來一年可能上升50個基本點,美國聯準會明年可能升息四碼等因素模擬評量,只要美國經濟持續復甦,明年升息步伐不要多於四次,並延續既有的貨幣政策,當市場回歸基本面,對特別股反是利多。


    此外,自今年第四季起,高盛預估連續五個季度的美國企業獲利成長幅度將可能達到雙位數,獲利預估值上修的產業又多集中在金融、科技與原物料等,對以金融產業為主的特別股來說,又是一樁好事。


    基金操作策略

    基金最新區域配置,美國(84.1%)、歐洲(5.6%);銀行、保險與金融服務分別為41.9%、7.4%與7.8%,房地產、公用事業等為5.3%、6.8%。基金持股超過80檔,存續期間約3.9年,因此利率風險對基金投組的影響中性,同時持有ETF參與在店頭市場特別股增加投組操作彈性。

    近期加碼高息與浮動利率標的,並提高持股比例,未來若利率風險增溫,將進一步加碼高息、信用價差大、固定-浮動利率或浮動利率標的。

  • 息率媲美高收益,價格也有競爭力

    接二連三的颶風侵襲,並未打亂升息預期,美國十年期公債殖利率從2.2%躍升到2.35%,進而影響特別股表現。所幸,美國9月份消費者物價指數(CPI)上升速度低於市場預估,再加上稅務改革提振,近一週特別股指數上漲0.4%,回補先前跌幅。

    由11月3日美國川普會在亞洲行前決定的下一任美國聯準會主席,將左右未來利率政策,對利率政策穩定度相關性高的特別股,影響甚深。因此,結果出爐後,利率市場勢必明顯連動,假如,未來主席立場偏向鷹派,美債殖利率再度彈升的可能性便高,反之,維持區間整理向上的態勢。


    雖然利率政策還未明朗,但是川普政府的稅務改革,中長線來說,對特別股有利。


    減稅預算通過,目前僅剩詳細內容尚待研議,預期最快明年第一季定案,儘管此舉將刺激美國經濟成長,導致通膨攀升、利率走揚,但由於企業的稅盾誘因降低,將使企業發債意願減少,在債券供給量可能減少之下,整體利率走升的速度,便可能較為和緩。

    稅改後也有助於企業的海外資金匯回美國,而這些資金可望成為美國金融市場的新動能,在利率緩升、資金動能挹注的雙重激勵下,特別股市場持續走升的趨勢不變。


    短期利率風險仍有升溫疑慮,特別股表現將趨於震盪,但波動幅度仍遠低於一般股票,此外,與美國十年期公債殖利率相較,特別股指數最新股利率約5.3%,而美債殖利率約2.3%,兩者利差高達300基本點(bps),對比金融風暴前平均利差225bps,代表特別股指數仍有利差收斂空間,特別股價格仍具上漲契機。

    與高息資產的高收益債相較,兩者現階段利差已低至70基本點(bps),金融風暴前平均利差則為278基本點(bps),從相對價格的角度來看,息率相當,特別股股價更有競爭力。

    基金操作策略

    基金最新持股84.9%,其中美國78%、歐洲3.9%;金融類比重52.65%(包含銀行、保險與金融服務等分別為36.37%、7.95%與8.33%),其餘如房地產5.72%、公用事業6.28%。持股檔數超過80,整體存續期間為3~4年,利率風險對基金投組的影響中性。

    考量歐洲特別股評價面偏高,目前仍偏重美國比重,並以高息、贖回日較長、信用價差較大的標的為主。短期若利率風險擴大,將加碼高息、信用價差大、固定-浮動利率或浮動利率標的靈活操作。