市場評論

【優先順位高收債】美債殖利率急速竄升衝擊 優高收小幅下跌

日期：2021-03-19 17:27:54

市場趨勢分析

近一個月優先順位高收益債小幅走低，儘管美國參眾兩院加速通過1.9兆美元刺激法案，且總統拜登提前簽署生效提振市場信心，不過這也令通膨預期竄升，連帶使得美債殖利率頻創波段高位，其中被視為市場指標的美國十年期公債殖利率更從2月中旬以前不到1.2%的水準彈升至近日逾1.7%，進而壓抑整體債市表現，所幸優高收存續期間短、殖利率較高，因此同期間走勢相對抗跌，在各主要債券中表現一枝獨秀。

從經濟基本面觀察，美國2月份製造業ISM攀升至60.8的三年高位，顯然經濟復甦的步伐有增無減，惟價格分項指數自前月的82.1躍升至86，創2008年7月以來最高水平，意味著工廠面臨原物料和投入品的高額成本壓力，推升通膨預期；至於歐元區同期間製造業PMI為57.7也創三年新高，僅服務業PMI仍在50以下。整體而言，景氣回溫依舊是主軸，只要美債殖利率上升之勢趨緩，預期優高收仍將繼續攀揚。

貨幣政策方面，3月份FOMC利率會議後聯準會(Fed)明確表態不急著升息，並重申將保持當前購債節奏直至經濟取得明確進展，更重要的是，Fed表示政策立場轉變與否的參考指標為實際通膨而非預期通膨，代表低利率環境並未改變。歐洲央行(ECB)也決議將繼續執行規模達1.85兆歐元的疫情緊急購債計劃(PEPP)，購買期限至少到2022年3月，且淨購買額將持續以每月200億歐元的速度增長，並會持續至央行調升利率之前不久才將結束，意味著ECB準備加快印鈔速度，藉以限制歐元區借貸成本攀升，強烈的鴿派訊息代表著資金依舊充沛，如此對息收較高的高收益債更有利。

從信用指標來看，截至去年底止，雖然整體高收益債發行企業的總槓桿率升至紀錄新高的6.3倍，不過隨著經濟回穩、企業獲利反彈，且帳上仍有充足的現金償還債務，根據美銀美林預估，未來12個月將可能明顯降至4.9倍，同時利息保障倍數也將進一步彈升至波段高位，財務體質可望大幅改善下，高收益債長多趨勢料將延續。

最後從高收益債市評級調整與違約情形觀察。若以金額計算，今年來至2月底止，明日之星/墮落天使比率(明日之星為高收益債調升評級至投資級債，墮落天使為投資級債調降評級至高收益債)上升至6.2，遠高於去年的0.1，特別是醫療保健、固網、零售、能源與金融產業；另外，根據摩根大通研究預期，今年美國高收益債違約率將降至3.5%，處於長期均值3%至3.5%的水準，2022年更可望降至2%，國際信評機構穆迪則將今年底全球高收益債違約率預估值從前月的4.66%續降至4.2%，企業財務持續改善下評級也料將被調升。

整體而言，包括總體經濟、企業財務體質、貨幣政策或評級調整來看，高收益債仍具備絕對優勢，預期具防禦特質且殖利率已高於一般高收益債的優高收將繼續攀揚。

基金操作策略

持債比重微增至約96%(上月約95.8%)，加權平均信評維持在BB-/B+，其中優先順位高收益債約佔74.3%，持債部位整體加權平均存續期間持平於2.2年，不過投資組合殖利率續升至4.34%，理由是近期美債殖利率竄升所致，不過同期間信用利差持續走低，顯示高收益債信用風險仍在下降趨勢中，至於存續期間維持在相對低位則能有效控制利率上升風險。

區域方面，美元債佔67.8%、歐元債佔24.3%、英鎊債佔2.7%，主要配置產業為通訊及非核心消費族群，合計約44.2%，主要看好能源、汽車與資本財等較受惠於景氣復甦的相關標的。未來將從受疫情影響較高的行業中，選擇性加碼基本面較強的公司，同時維持投資組合較低的存續期間，降低利率風險。匯率避險操作上，台幣級別基金美元曝險比重維持在40%至50%間，至於人民幣級別基金仍維持高度避險。

投資優勢

1.產業配置更多元：全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補，油價波動不心慌，令高收益債的產業配置更加豐富而多元。

2.更能抵禦利率大幅變動的不確定性：存續期間更短、年化波動度更低，較能抵禦利率大幅變動的風險。

3.投資效率再升息：全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前，同樣有高利息當緩衝等多重優勢，也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還高。

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