市場評論

【全球特別股】低利率主旋律不變 市場情緒趨穩帶動資金回流

日期：2021-03-29 08:45:30

市場趨勢分析

美國經濟數據表現優異，伴隨國會通過拜登的1.9兆美元紓困計畫，未來將有一系列政策刺激輔助美國經濟度過疫情難關，包含加碼現金補助、延長失業救濟等，均有助於活絡消費市場，後續拜登政府更計畫推出規模3兆的基礎建設計畫，市場通膨預期持續高漲、升息預期提前，同時美債標售需求較為黯淡，帶動美國十年期公債殖利率突破1.7%。受殖利率持續揚升影響，信用市場表現分歧，存續期較長的投資級債與新興市場債分別跌3.21%及2.10%，而特別股發行主體同樣以投資等級信評居多，但由於資產特性與產業分布的不同，特別股逆勢上漲0.99%，其中循環性產業表現尤其亮眼，原物料、能源表現卓越，權值金融類股也漲超1%，激勵特別股走強，於信用類資產中一枝獨秀。

本月FOMC會議宣布維持基準利率在0%-0.25%不變，將2021年的預估值大幅上調至6.5%(原為4.2%)，2021年通膨預估則上調至2.2%(原為1.8%)，儘管近期經濟前景改善、通膨預期回溫，最新利率點陣圖顯示，多數官員仍預期2023年底前將不會升息。該行重申將保持當前購債節奏直至經濟取得明確進展，目前還未達討論收緊購債的階段，且該行參考指標為實際通膨而非預期通膨，因此在實際通膨接近或超過2%一段時間前，不會收緊貨幣政策。同時，主席鮑威爾持續淡化殖利率飆升的擔憂，稱近期的殖利率上升並非市場進入無序狀態，無須對殖利率的波動過度反應，並否認將於短期內升息。聯準會不停傳遞鴿派訊息，重申當前政策適宜且短期內不會改變的立場，有助緩解美債市場動盪情勢。

受益於經濟逐步解封及財政政策提振，市場大幅上調今年美國經濟成長預期至6%，然2022年的經濟成長並未明顯上修，顯示財政政策預計僅帶來短期提振效果。長期經濟動能仍受就業市場牽動，現階段就業率仍遠低於疫情前的水準，根據巴克萊預期，若以合理的速度增加就業機會，預計至2023年底，就業人口比例方有可能回復至疫情前水準。通膨方面，今年通膨壓力主要集中在食品、能源及物流成本，但此類價格壓力預計將因疫情趨緩而逐步獲得控制，目前物價壓力尚未擴散至服務業(占權重60%)，支持了聯準會認為今年通膨上揚僅為暫時性，通膨壓力不明顯的看法。

儘管利率上揚對特別股形成短期波動，然考量以下四點，特別股仍存投資價值: (1)企業獲利穩健: 美國上季財報呈現全面性復甦，特別股市場中佔比最大的金融業財報亦表現不斐，基於預估壞帳提列下降、股票重啟回購及削減成本，今年金融業EPS可望獲得改善，信用展望轉佳，市場紛紛上調2021年金融業獲利。(2) 供需層面改善: 去年低利率環境造就企業大量發行特別股，在資本充足情況下，今年銀行業發行新股的意願降低，考量到今年約有140-150億特別股可買回，預期今年特別股的新增供給量將低於去年，同時近期特別股發行利率皆低於原先預期，如花旗銀行2月新發行的特別股，發行利率(3.875%)不僅低於原先市場詢價(4.25%)，亦低於去年12月時的發行利率(4.0%)，顯示投資者對收益的強勁需求。(3)高息收保護: 參考過往QE退場期間，美債利率攀升初期雖對特別股形成壓抑，然隨著利率高檔整理，特別股表現趨穩，且受益於較高票息，與存續期間相近的投資級債相比較，特別股不僅跌幅較低，之後的彈幅亦更加顯著。(4)市場情緒趨穩帶動資金回流:根據過往經驗看，利率所導致的資金外流往往在1-2個月後消散，而近期資金也出現回流跡象，帶動特別股利差自前月的367點大幅降至316點。

基金操作策略

基金配置比重約94.2%，其中約88.6%配置於美國；產業方面金融特別股配置約53.6%，公用事業比重則為11.1%。固定與浮動利率標的比例約為60/30，投資組合存續期間為4.8年。

操作策略方面，以大型金融及公用事業為配置主軸，搭配受益景氣復甦產業(不動產、科技、工業及消費)，精選發行公司為資產負債強健之大型企業，並尋機汰換低利率，參與新發行/高利率標的投資機會。


投資優勢

1.投資級信評、高收益債利率：投資級信評的企業特別股，股利率不僅完勝投資級債，更媲美高收益債！

2.同時具備股票與債券的特質：具有股權性質，同時又有高股利率的保護，即使公司短期出現負面消息，特別股股價波動度通常較其普通股要低，表現十分優異！

3.資產配置更有利：無論投資人現階段持有的是股票、債券還是股債都有，如果能在資產配置中再加入特別股的話，整體勝率都能再增加。

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