特別股修正幅度已大 Fed緊縮力道已逐漸反應在市場預期中
【經理人評論】群益全球特別股收益基金
- 市場趨勢分析
近期市場恐慌情緒蔓延,主要受到俄烏戰事延續、中國疫情升溫、通膨居高不下與聯準會(Fed)可能加速升息等四大因素衝擊,因此過去一個月全球股債市雙雙下挫,兼具股權性質的特別股也難以倖免,指數跌幅-4.63%雖優於MSCI全球股指的-7.21%,但略遜於投資級債與高收益債指數的-3.45%、-4.39%(截至2022/5/17)。
最後從貨幣政策面剖析,5月份Fed升息2碼並宣佈將於6月起實施縮表,一如市場預期,主席鮑威爾也一再重申未來兩次會議各升息2碼仍屬合適,此外,Fed採取「減少到期本金再投資」的被動縮表方式進行,緊縮力道未如市場原先預期激進,代表其在對抗通膨的同時,也亟欲維持經濟成長的態勢,後續對特別股的影響料將逐漸減輕。 展望後市,由於:
次產業方面全數走低,其中前期跌深的科技特別股相對抗跌,而商品相關的能源及原物料族群則表現分化,其餘如非核心消費、工業等與景氣連動性較高的板塊表現居後,除了美債利率急彈的負面影響外,衰退疑慮升溫亦導致資金全面撤離,同時各產業間跌幅差異極大,反應避險情緒轉瞬間沸騰所造成的結果,顯見情緒面短期間主導市場走向。
七月FOMC會議紀錄顯示,多數官員認為若經濟復甦速度符合預期,於今年開始放慢購債步伐是合適的,僅少數官員支持於明年初再行動,但官員普遍認為縮減購債與升息時點無關,於縮減購債前不太可能升息,目前也尚未達升息所需的就業水準,由於此為疫情以來首次明確於會議上提及縮減購債、會議記錄上更專設了「討論資產購買」章節,從而引發市場對緊縮的擔憂。不過就業的復甦、通膨的回落,聯準會縮減QE是可以想見的,且與2013年最大的不同在於,目前美國流動性相當充裕,再加上聯準會已提前釋放退場訊息,今年美債利率應不會重演2013年下半年的震盪走勢,後續關注本月底(26-28)的全球央行年會、9月就業報告、及9月FOMC利率會議。
經濟基本面上,雖然最新公佈的美國4月份CPI與PPI年增率分別為8.3%、11%且雙雙高於預期,但主要受到中國嚴格防疫、供應鏈瓶頸再現的短期因素所致,整體數據已低於前月,暗示著通膨觸頂的跡象浮現。再從勞動市場觀察,美國4月份非農就業新增42.8萬人,與3月修正後的數據基本相符,失業率則維持在3.6%,每週工時亦持穩在34.6小時,代表家庭收入穩健增長,有助於抵銷價格上揚對購買力的侵蝕。整體而言,物價壓力仍存,不過基本面並未出現大幅惡化的情形。
1) 特別股修正幅度已大,且Fed緊縮力道已逐漸反應在市場預期中:此波特別股指數回檔修正幅度高達逾-15%,超過2018年加速升息預期時的水準,此外,美國二年與十年期通膨預期皆已自高點明顯回落,除了意味著通膨高位可能已過的情況外,也代表Fed再持續加大緊縮力道的可能性降低,美債利率短期間大彈的機率亦有所下滑,由此觀察若後續通膨有持平或趨緩之勢,特別股走勢料將反彈回揚。
2) 美國企業獲利仍佳:已公佈第一季財報結果的美國企業家數約九成,高達82%的企業獲利優於預期,高於過去五年均值77%,其中金融業獲利優於預估的幅度為8.7%,僅次於公用事業與原物料產業,意味著特別股的主要發行主體-金融業前景仍佳。
3) 具高利率優勢,相對吸引力提高:升息環境下高利率投資標的較能抵禦利率走升風險,尤其今年來特別股價格快速下跌後,目前收益率6.3%已超過2018年升息末期的水準(當時美國聯邦基金基準利率已升至2.5%),與高收益債利差僅約130個基點,在景氣維持復甦的情況下,特別股的相對吸引力提高。由此推測,在無衰退疑慮的情況下,特別股回穩可期。
綜合上述,建議投資人可留意以美國金融股為主的特別股相關基金,適時進場佈局。 - 基金操作策略
基金配置比重約97.2%,其中約90.7%配置於美國;產業方面金融特別股配置約42.8%(銀行與綜合金融約31.2%、保險約11.6%),其餘則以公用事業及不動產為主,比重分別約14.1%、12.9%。固定與浮動利率標的分別約佔投組權重71.4%及25.8%,投資組合存續期間調升於8.5年,平均殖利率6.2%,推測市場應已大致反應Fed積極升息的預期,預料短期間利率風險暫緩,將藉此提升基金收益率。
操作策略方面,持續以大型金融及公用事業為配置主軸,搭配受益於景氣復甦的產業(不動產、科技、工業及消費),並精選資產負債表強健之大型企業,尋機汰換低利率標的,參與新發行/高利率標的之投資機會。 - 投資優勢
- 投資級信評、高收益債利率:投資級信評的企業特別股,股利率不僅完勝投資級債,更媲美高收益債!
- 同時具備股票與債券的特質:具有股權性質,同時又有高股利率的保護,即使公司短期出現負面消息,特別股股價波動度通常較其普通股要低,表現十分優異!
- 資產配置更有利:無論投資人現階段持有的是股票、債券還是股債都有,如果能在資產配置中再加入特別股的話,整體勝率都能再增加!
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