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【全球優先順位高收益債】 優先順位高收益債持穩走升 低利率環境創造超額報酬空間
日期：2021-02-01 16:13:47
市場趨勢分析
2021開年以來優先順位高收益債持穩走升，主要由於：
1)美國於去年12月份核准使用輝瑞與Moderna的新冠疫苗，而英國與歐盟也陸續核准、運送並開始接種，投資人維持樂觀情緒下包含高收益債在內的風險性資產全數上漲，尤其能源、航空、休閒等受疫情衝擊較大的產業債更成為領漲族群。
2)產油大國沙烏地阿拉伯自願大幅減產，加上美國原油庫存連續五週下滑，支撐油價不墜，連帶拉抬能源債表現續強。
3)違約活動下滑、信用利差進一步縮窄。
4)輔就任的美國總統拜登意欲推出1.9兆美元的刺激經濟計劃，景氣復甦的態勢可望延續。在上述利多推動下，蓋過美債殖利率明顯竄升的負面影響，使得優高收維持多頭格局。
從經濟基本面觀察，美國去年12月服務業ISM從前月的55.9持續升至57.2，明顯高於市場預估的54.5，同期間製造業ISM也意外升至60.7，創近兩年半新高，遠優於市場預期與前值，並已連續七個月處於擴張區間，其中新訂單與生產分項指數均升逾十年高位，分別報67.9和64.8，顯然疫情升溫並未影響美國景氣復甦的態勢。不過歐洲則受制於新冠變種病毒引發更嚴格的防疫封鎖措施，使得歐元區1月份製造業PMI初值報54.7，低於去年12月的55.2，服務業PMI初值報45，也低於去年底的46.4，以至於綜合PMI初值47.5降至兩個月低點，而管制措施最為嚴格的英國1月份綜合PMI更降至40.6，遠低於經濟學家預期的45.5。顯然疫情發展與疫苗接種進度仍將左右全球景氣回溫速度，因此金融市場仍有震盪加劇的可能。
再從高收益債市供需狀況與違約情形觀察，根據摩根大通統計，未來兩至三年內權重最大的美國高收益債到期債務仍處於相對低位，僅佔未到期債務的6.4%至14.5%，加上低利環境下市場對高息資產的需求殷切，預料高收益債仍有續漲空間可期。此外，截至去年12月底止，雖然美國高收益債違約率微增2個基點至6.17%，然而不含能源業的高收益債違約率則下滑至4.46%，顯示除了能源業外，其餘產業高收益債違約情形持續在降溫當中，也因此根據摩根大通研究預估，今年美高收違約率將降至3.5%，處於長期均值3%至3.5%的水準，2022年更可望降至2%。
最後依信評、利率及通膨預期剖析，自去年10月以來明日之星的比例反轉陡升(Rising Star，高收益債信評調升至投資等級的企業家數或債市規模，除以投資等級信評下調至高收益級別的企業家數或債市規模)，意味著高收益債信評調升速度較快，對整體高收益債市表現相對有利。再者，根據高盛研究顯示，過去20年間若全球金融市場處於較低實質利率、較高通膨預期的期間，各評級債券都有超額報酬的空間可期，尤其是高收益債，而至少一、二年內適逢此階段，由此預期，具防禦特質且殖利率已高於一般高收益債的優高收將繼續攀揚。
基金操作策略
持債比重增加至約94.4%(上月約92%)，加權平均信評維持在BB-，其中優先順位高收益債約佔71.1%，持債部位整體加權平均存續期間略降至2.2年，投資組合殖利率下滑至4.06%，理由是12月份高收益債漲勢凌厲令信用利差明顯走低，同時也期望能控制利率上升風險，因此存續期間維持在相對低位。
區域方面，美元債佔64.9%、歐元債佔25.7%、英鎊債佔2.5%，主要配置產業為通訊及非核心消費族群，合計約45.9%，並增持汽車、零售、休閒及餐飲等對疫苗正面消息較為敏感的相關標的，減碼媒體相關產業債(主要考量評價面與存續期間)。匯率避險操作上，台幣級別基金美元曝險比重降至43.5%，由於目前避險成本仍低，預計台幣級別避險比重仍將持續調升，至於人民幣級別基金仍維持高度避險。
投資優勢
1.產業配置更多元：全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補，油價波動不心慌，令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
2.更能抵禦利率大幅變動的不確定性：存續期間更短、年化波動度更低，較能抵禦利率大幅變動的風險。
3.投資效率再升息：全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前，同樣有高利息當緩衝等多重優勢，也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還高。
基金持股概況
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