市場評論

【中國高收益債券】境內外人民幣債券5月持續上漲，離岸表現又優於境內

日期：2015-06-05

5月境內及離岸人民幣債券持續上漲，其中離岸人民幣債券表現又優於境內人民幣債券。

離岸人民幣債券（CNH）5月在境內短期利率持續下滑、離岸人民幣CCS（離岸人民幣與美元貨幣互換）利率跌落至3%以下，以及點心債利差仍具投資吸引力帶動下，不論投資等級債或高收益債漲幅均超過1%。此外，新券IPO普遍超額認購達3倍~5倍，定價低於原先預期，市場多頭情緒依舊濃厚。

境內債市方面，上半月各類債券價格在短天期回購利率跌落至2%以下帶動下全面走揚，不過下半月卻受獲利了結賣壓影響導致漲幅收斂，中長期利率債甚至因絕對收益水準偏低而賣壓沈重，最後反而微幅收跌。相較之下信用債因絕對收益較高吸引較多買盤，最後仍然收紅，其中又以可質押券種表現較佳。

 



5月下旬中國再度發生債券違約事件。擁有約4,000名員工的純民間企業珠海中富實業於5/25晚公告表示無力完全償付2012公司債券(第一期)本金，成為繼湘鄂、天威後的第三起公募債違約事件。

因中國經濟發展趨緩，經營不善企業發生債券違約將會常態化，預計後續仍會有零星違約事件出現，但不致發生集體性違約事件，投資人毋需過度擔憂。隨著債券市場發展愈趨健全，債市信用分化現象將更為明顯，研究及選債能力優劣將更為重要。

展望後市，人民幣債券相較於歐美債券仍有存續期間較短及利率較高優勢，具有投資價值。匯率部分，雖然人行持續貨幣寬鬆，但已表明將不會以人民幣貶值做為刺激景氣工具，人民幣匯率將維持相對穩健。

離岸人民幣（CNH）債券市場方面，因境內寬鬆貨幣政策刺激，加上國企因境內利率較低、傾向於境內發債導致籌碼面供給減少等利多因素仍將支撐市場走勢。不過因近期債券價格漲幅已大，後續漲勢可能趨緩。

境內人民幣（CNY）債券市場部分，人行持續貨幣寬鬆提供債市有力支撐，不過也因整體利率水準下滑造成絕對收益偏低，加上有供給增加憂慮，利率債較不具吸引力。信用債方面，雖然地方政府融資平台發債鬆綁為利率債帶來供給面壓力，但因供給增加有限，且絕對收益率較高，財務壓力又大為減輕，因此未來表現將優於利率債。


基金操作策略


基金截至5月底時持債比約為94.6%，其中境內人民幣債券比重約44.9%，標的均為高評等城投債。離岸人民幣債券部位約49.8%，配置比重較高產業仍為不動產相關（約佔26%）。

基金近期主要加碼離岸房地產、零售服飾及電影娛樂相關標的，風險調整後報酬率將更具吸引力。基金同時亦參與房地產公司及具大型國企背景之券商子公司IPO。

操作方向上，在離岸人民幣債券部分，因近期IPO狀況火熱，基金將伺機參與新券IPO，同時獲利了結收益較低部位，並續抱與股市連動度較大的high beta債券。

境內債部分，因預期人行後續仍會有貨幣寬鬆政策出台，基金操作積極度提高，將視第二季景氣落底情況適時獲利了結，同時調整部位至相對投資報酬機會較佳、但評級略低一級的城投債，以增進基金績效表現。


投資優勢


1.低波動，穩健走升：人民幣債券波動度相近於具有平穩特質的全球投資等級債，表現穩健、值得投資。

2.低連動，防禦力強：人民幣債券與國際債市連動度低，對國際市場波動具防禦效果。

3.高成長，吸金力強：中國境內及香港人民幣債券規模持續大幅成長，顯示市場需求殷切、吸金力強。

4.高收益，深具優勢：人民幣債券波動度與全球投資級債相近，然收益率卻媲美全球高收益債，深具優勢。


基金持股概況


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