市場評論

【中國新機會】政策支撐轉型 企業獲利可期

日期：2020-11-17 16:13:00

市場趨勢分析

隨著拜登勝選預期上升，美中過去2年多的貿易對峙或有機會更加和緩，加上三季度財報陸續公佈，A股企業延續二季度盈利修復的趨勢，驅動指數多數走揚。10月藍籌為主的滬深300指數上漲2.35%，成長類股為主的中小創指數則分別上漲3.40%及3.15%。
社會融資增長趨勢不變：
9月新增社會融資金額為3.48兆人民幣，較去年同期增加9,630億人民幣，社融存量增速繼續回升至13.5%，較8月回升0.2個百分點，創18 年以來的新高，顯示疫情趨緩後，雖人行貨幣政策趨向中性，中國融資市場需求仍相當強勁。展望未來，人行於三季度貨政委員會例會時持續強調「穩健的貨幣政策要更加靈活適度」，較上次聲明刪去了「堅持總量政策適度」，新增「精準導向」，加上8、9月發佈數據連續超預期，預計後續貨幣與社融增速仍將保持趨升態勢。
製造業持續擴張 零售、工業生產回升 ：
10月中國官方製造業PMI指數保持穩定在51.4%，為連續8個月位處於擴張趨勢，其中，10月新訂單指數較9月持平，為52.8%，持續處於13年以來同期次高位，顯示中國現階段內需穩步改善中。此外， 9月份社會消費品零售總額增速繼續保持在正增長的3.3%，限額以上零售增速同步加速至5.3%，汽車零售回升為主要推升動力；9月份規模以上工業增加值同比增速繼續放大至6.9%，也高於8月的增速水準，顯示中國消費及製造業復甦力道保持在向上趨勢。
中央再次量化遠期中國經濟發展的目標：
至2035 年，中國人均國內生產總值要達到中等發達國家水準（按現行標准，約人均2萬美元左右）。依據2019年中國人均GDP 為11,428 美元，代表未來十五年的年化實際增長率需達3.6%左右；2035年中國要進入創新型國家前列，碳排放達峰值後穩中有降，對科技創新和環保生產提出更高要求。從之前的新基建、內循環到十四五規劃，大方向上仍不脫國民所得提升，促進消費型態升級、科技創新、高端製造升級等相關受惠產業。
企業獲利仍為類股輪動的主要因素，根據中國券商預估，明年各季度滬深300獲利年增速將達平均20%以上的水準，且到明年第二季將呈現逐季回升的趨勢。就風格板塊來看，從今明兩年GDP增速來推估滬深300成分股，以及自下而上估計創業板成分股獲利，各自代表傳統藍籌及新興產業的兩指數於2020年獲利年增率差異已於二季度達到高點，隨滬深300獲利成長性恢復正成長，兩者差異將縮小。大盤指數將具備獲利好轉的基本面利多。

基金操作策略

後續操作策略方面，A股及港股比重維持在約80%：10%左右。外資方面，10月份透過滬深股通的北上資金在前月大幅調節後逢低承接，淨買賣超金額近乎持平，反映出外資心態仍相對謹慎。內資方面，受惠外資賣超減緩以及融資券增加，超額流動性於10月有所改善。接下來需要觀察：1.超額流動性的延續力道；2.中國企業後續的盈利增長延續性與力度。產業配置將聚焦於內循環及十四五規劃可能受惠的產業，如汽車以及光伏(太陽能發電相關)產業。

投資優勢

1.企業盈利：增值稅為中國最大稅收品種，市場預計增值稅成為下一個減稅品種，有望提振A股獲利表現。

2.產業升級：中國經濟持續走向改革轉型，產業發展邁向提升人力資本、技術創新或改革制度去釋放企業的活力，產業升級將推動經濟的可持續發展。

3.資金動能：中國股市具長期投資價值，且外國機構法人(資產管理公司、保險公司、退休基金等)排隊卡位QFII額度，加上MSCI納入A股題材，後市可期。
基金持股概況

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