中國人口結構迎接消費時代

5月中國製造業PMI為51.0%，較上個月回落0.1個百分點，但好於2019、2020年同期水平，也符合季節性回落幅度，整體基本穩定。不過供需指標出現背離，生產指數上升0.5個百分點，新訂單指數下降0.7個百分點，其中新出口訂單指數亦跌至榮枯線以下。5月新出口訂單回落2.1個百分點至48.3%，是2020年7月以來的最低水平，可能是近期人民幣匯率、海運運價、原材料價格的漲幅，對出口需求造成影響。另一方面，美國生產恢復，對進口的依賴放緩，而東南亞疫情升溫也可能影響出口訂單。
 

宏觀數據的邊際放緩，未改變企業盈利向上周期。4月規模以上工業企業利潤的二年平均增速為22.6%，PPI二年平均增速為1.7%，工業增加值二年平均增速為6.8%，量價齊升帶動工業企業收入二年平均增速為13.2%。另一方面，由於收入增長的規模效應，成本收入比及費用收入比下降，利潤率優於過去同期水平，提升至7.5%。目前上、中、下游利潤率都是近四年同期新高，上游利潤率4月為8.6%，高於3月的7.3%；中游利潤率4月為6.3%，高於3月的5.9%；下游利潤率4月為6.1%，高於3月的5.9%，4月下游利潤率未受大宗商品漲價擠壓。
 

近期中國完成十年一次的第七次人口普查，中國人口結構呈現幾個特點：出生人口明顯下滑、老齡化趨勢加速加深、男女比例失衡但略有緩解、城鎮化持續、獨居人口增加、高學歷人口增加。由於中國人口老齡化將從供需雙方減速經濟，近期中國放開三胎政策作為應對方案之一。中國產業結構也將順應人口結構發展，走向消費時代，需要挖掘＂一老一小＂需求。另外，財富配置方面，”去地產化＂是大勢所趨，股權資產和保險、養老金成為老年化進程中承接“去地產化”資金的主力。
 

總結來看，5月美元流動性充裕推動美債利率和美元指數下行，也進一步外溢到股市及成長股表現走強。對於全球資產價格的關鍵變量仍是聯準會的貨幣政策，近期公布的美國就業數據令市場認為經濟保持成長，且未到過熱階段，只要美國CPI近期可以見頂，聯準會就可以保持耐心直到三季度。中國PMI季節性回落，但好於2019、2020年同期水平，景氣基本保持平穩，不過外需受到人民幣升值干擾，另外，美國對進口依賴放緩及東南亞疫情也有影響。企業盈利保持向上周期，價量齊升及規模效應延續利潤高增長，下游利潤率也受大宗商品漲價擠壓。長期來看，人口結構改變居民的財富配置，股權資產將承接”去地產化”的資金流入。