未來川普關稅政策對通膨影響尚無法評估，是聯準會持續關注重點

【經理人評論】群益中國新機會基金經理人1月評論

 

• 經濟局勢
   

  海外：川普勝選後，全球資本市場已充分反應「川普交易」，近期觀察到市場對重要經濟數據敏感度下降，未來可能靜待川普上任後其競選政策的實施實際狀況；聯準會貨幣政策進入新階段，鑒於增長及通膨中樞的新預測，中性利率比之前理解的高，未來川普關稅政策對通膨影響尚無法評估，是未來聯準會持續關注的重點。
  
  中國：12月製造業PMI為50.1，小幅回落，整體變化不大，而服務業PMI呈現回升，兩者表現好壞參半；代表中國流動性的信貸社融亦是喜憂參半：喜的是M1同比連二個月上升、居民中長期貸款連續二個月回溫；憂的是居民短期貸款再轉負成長、企業中長期貸款連續九個月年增速下降、M2增速回落。
   

• 政策及投資機會
  
  -政策：12月中國兩個重要會議都沒有給出具體刺激力度，保留了一定的政策空間和靈活性，以持久戰思維應對2025年外部衝擊的不確定性；市場認為解決景氣力道不足的可行之道為：1.壓低實際融資成本，若5年LPR下調40～60bps可能該融資成本接近回報預期；2. 提振回報預期，財政直接介入是有效辦法，若新增7～8兆人民幣財政支出可彌補疫情以來的產出缺口。
  
  -投資機會：中國AI創新公司DeepSeek以極少的資源創造出了前沿級別的模型，大幅省下架構成本，顯示中國AI發展不容小覷，資本開支的利用效率、投資回報率大幅提升；中國互聯網廠商目前健康的資產負債表，考慮砸錢緩解與字節競爭壓力是理性決策，因此中國AI投資周期可能剛開始，商機可期。
  
  基金操作策略
  
  -12月底基金配置：🇨🇳A股78.3%、🇺🇸美股11.7%、🇹🇼台股4.3%、🇭🇰港股2.9%；前五大產業為科技37.7%、資本設備17.2%、民生消費12.1%、耐久財消費9.3%、醫藥7.1%
  
  -1月預計調整
  區域配置：減碼A股，台、港股維持現有比重
  產業配置：A股部位以電動車供應鏈、消費、電子及醫藥股為主，聚焦受惠AI發展的行業
   

• 未來操作策略：目前中國進入政策真空期，股市可能呈現區間表現，未來可能靜待川普1月20日上任後，觀察其在關稅、移民等關鍵領域的表態。產業配置方面，中國雖然不能取得最先進的AI晶片，但是透過中國工程師優化算法，中國AI大模型效率提升，互聯網企業在AI發展競爭力及財務結構方面，具長期投資價值，將持續關注。
   
• 投資優勢
   

1. 增長改善：減稅降費的落實，降低企業成本及刺激人民消費能量；中長期在中國財政、貨幣政策刺激，景氣復甦可期，A股企業獲利增速有望提升。
2. 產業升級：十四五規劃主導經濟轉型，產業發展邁向提升人力資本、技術創新或改革制度去釋放企業活力，產業升級及自主可控政策為中國經濟長期的結構轉型。
3. 資金動能海外機構法人透過滬深股通及QFII額度卡位；全球重要股票指數納入A股且逐步調高權重，加上內資透過公募基金間接入市，資金行情可以期待。