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【優先順位/金融債】儘管目前關稅仍是焦點，經濟基本面依舊是金融市場最終依歸
【經理人評論】群益全球策略收益金融債券/全球優先順位非投資等級債券基金4月經理人評論
- 經濟趨勢
儘管目前關稅仍是焦點，不過經濟基本面依舊是金融市場的最終依歸，觀察美國去年第四季GDP成長2.3%符合預期，其中個人消費是主要貢獻來源，同期間通膨也有所緩和，惟後續受到對等關稅影響，無論內需與物價走勢均具不確定性。數據方面，雖然美國3月份標普製造業PMI降至50下方的萎縮區間，但同期間服務業PMI反而自51躍升至54.3，顯示內需強韌。值得注意的是，3月消費者信心因關稅衝擊大幅下滑，延續過去四個月的態勢，至於2月零售銷售月增率雖回升至正值，但仍低於預期，在川普新政干擾市場信心的情況下，預料將呈緩步降溫趨勢。就業市場方面，3月非農就業新增人數遠高於預估，失業率則微幅上揚，惟關稅力度的影響程度仍待觀察，其中DOGE政府部門裁員讓勞動市場前景不明，初步研究預估，即便50萬個潛在失業人口未被私部門接納，對失業率及GDP分別影響約0.25%與0.2%相對可控。整體而言，美國經濟趨疲但韌性猶存。
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政策面
貨幣政策方面， 3月FOMC會議結果一如市場預期，Fed維持停看聽的觀望態度，不過對等關稅公佈後市場預期今年將有降息4至5碼的空間，惟主席鮑威爾依舊謹慎，理由是其預期一年後才會反應在經濟層面，因此立場偏中性，然而市場擔憂對等關稅將推升物價，這也是近日美債殖利率反彈竄升的主因之一。
此外，美國彼得森國際經濟研究所(PIIE)預測，若美國全面調整10%關稅，通膨仍將控制在+1%以下，雖造成貿易成本上升，但應為短期效應。綜合上述，Fed短期間不至於有立場轉向的壓力，不過在市場過度揣測Fed意向之下，債市波動隨之加劇。
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債市回顧與展望
由於經濟數據偏樂觀，3月份債市普漲以對，僅近期受對等關稅衝擊而回跌。其中投資與非投資等級債信用利差均明顯擴大，主要反應經濟衰退疑慮，但現階段言之尚早，在利差擴大、殖利率偏高及美國經濟韌性猶存的情況下，將有潛在資本利得的空間可期。企業財務指標方面，去年第四季槓桿率等信用指標出現改善，利息保障倍數也有回升，意味著企業營收足以支應利息支出，未有再融資風險，未來若非投等債信用利差擴大至800~1000個基點才需謹慎觀察。
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群益全球策略收益金融債券基金操作策略：
Fed降息次數將可能較原先市場預期多，且一旦流動性惡化，Fed有機會轉向更加寬鬆的立場，透過購債等方式挹注資金，因此基金維持高票息收益策略並增加存續期間。匯率方面，短期間新臺幣對美元避險比重維持在50%以下。
- 群益全球優先順位非投資等級債券基金操作策略：
由於財報優於預期、違約風險偏低，加上企業握有充足現金，財務體質相對健全，目前利差擴大反而是進場佳機，惟鑑於關稅動向仍處於早期階段，債市波動度大，因此將尋求更具防禦性的配置為主，並看好休閒、科技和消費品等族群。評等方面，將佈局BB等較高評級之債券，並相對看好美元非投等債。
- 群益全球優先順位非投資等級債券投資優勢
- 產業配置更多元：全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補，油價波動不心慌，令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
- 更能抵禦利率大幅變動的不確定性：存續期間更短、年化波動度更低，較能抵禦利率大幅變動的風險。
- 投資效率再升息：全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前，同樣有高利息當緩衝等多重優勢，也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還
- 群益全球策略收益金融債券投資優勢
- 金融產業具信評優勢：全球金融產業多屬區域特許產業，受到各國家及國際機構監管，在嚴格協定及定期壓力測試下，發債機構體質穩健且信評位處相對優勢。
- 次順位債提供息收優勢：金融次順位債具備發債機構擁投資等級信評、殖利率接近高息債券的優勢，可兼顧信用風險及息收的配置考量。
- 貨幣寬鬆環境具吸引力：全球疫情大爆發，主要央行祭出降息、QE等寬鬆貨幣政策以支撐經濟。在利率仍處低檔下，較高殖利率的次順位債可吸引息收配置需求資金。
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