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中美經濟增速差距 改革開放來最接近的一年

【經理人評論】群益華夏盛世基金

 

  • 市場趨勢分析

    外部影響:Fed主席認誤判通膨局勢,明年貨幣緊縮或加速
    11/30聯準會主席Powell在聯邦參議院銀行委員會表示,將在12月討論是否加速縮減購債,並終於認為高通膨不是「暫時性」,預計高通膨將維持到明年。Fed對當下的通膨及貨幣政策立場出現轉變(鴿轉鷹),會後期貨隱含的加息預期走高。預估為了要壓制通膨預期及提振美元信用,Fed將強化貨幣緊縮以恢復央行的信任度。

    內部環境:2022年加強穩增長訴求
    人行反覆強調:「保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配」,認為貨幣政策鬆緊與經濟增速訴求有關。而2021年重視調結構,預計2022年穩增長重回政策高地,主要是因為明年中美經濟增速差距,可能是改革開放四十年以來,最接近的一年。截至2021年3季度,政府部門已進入加槓桿,而房地產市場仍壓制居民部門及非金融企業部門的槓桿水平。不過最近各部委紛紛表示維護地產平穩健康發展,槓桿率有望提升。

    宏觀環境與資本市場的關係:
    於煤價面臨限價政策、鋼價面臨地產開工負增長、及銅價面臨全球流動性向下等因素,預期PPI同比將回落,2022年下半年甚至可能轉負。而7月的能繁母豬存欄環比下跌0.5%,結束了21個月的增長周期,生豬出欄將於2022年中重回低位,預期豬肉價格在下半年才會反彈回升,將推動CPI下半年高於上半年。根據歷史經驗,高通膨加上貨幣緊縮的宏觀組合下,市場表現相對承壓。而低通膨加上貨幣寬鬆的宏觀組合下,市場表現相對有提升空間,預期在通膨相對可控及穩增長訴求下的,市場有望重現低通膨+寬貨幣之有利環境下的活躍表現。

    市場展望:
    近期市場風險偏好受到Omicron疫情、Fed轉鷹及中概股下挫影響。Omicron的傳染性、免疫逃脫性及重症率將影響未來方向,仍需時間釐清。Fed主席表態,將在12月討論是否加速縮減購債,並稱通膨不是「暫時性」,預計高通膨將維持到明年中。為了壓制高通膨,Fed或將強化緊縮立場以恢復信任度。美國證券交易委員會確認《外國公司問責法案》的最終規定,中概股的退市風險也令市場感到不安。短期市場不確定性,將使資產價格波動加大,中長期表現需藉由宏觀環境來判斷資本市場方向。
     

  • 基金操作策略


    基金於12月上旬的最新持股比重約94.7%,A股比重約73.1%,港股約5.2%,台股約13.9%。其配置的前五大行業分別為資訊技術、非核心消費、工業、醫療保健及能源,比重分別約25.3%、16.0%、12.0%、9.8%及9.5%。

    投資策略方面,2021年重心在於調結構,而2022年中美經濟增速差距可能是改革開放四十年以來最接近的一年。中國持續強調穩增長,明年上半年有望成為貨幣偏向寬鬆的窗口期。通膨方面,由於大宗商品周期回落,PPI壓力見頂,而豬價可能在明年下半年推動CPI壓力上升。因此2022年上半年宏觀環境有利資本市場表現,基金將聚焦疫後消費修復股,及高景氣的成長股。

     

  • 投資優勢

  1. 評價合理:滬深兩市評價仍處合理區間,未來景氣回升將具向上空間。
  2. 政策提振:政府祭出減稅降費政策,再加碼放寬地方專項債發行以提振地方基礎建設財源,中央政策持續提供穩增長。
  3. 資產配置:MSCI、富時等國際指數紛紛將中國A股納入系列指數成分股,未來將進一步調升A股佔指數權重,有望吸引外資持續流入中國股市。
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