中美經濟增速差距 改革開放來最接近的一年

【經理人評論】群益華夏盛世基金

 

• 市場趨勢分析

  外部影響：Fed主席認誤判通膨局勢，明年貨幣緊縮或加速
  11/30聯準會主席Powell在聯邦參議院銀行委員會表示，將在12月討論是否加速縮減購債，並終於認為高通膨不是「暫時性」，預計高通膨將維持到明年。Fed對當下的通膨及貨幣政策立場出現轉變(鴿轉鷹)，會後期貨隱含的加息預期走高。預估為了要壓制通膨預期及提振美元信用，Fed將強化貨幣緊縮以恢復央行的信任度。
  
  內部環境：2022年加強穩增長訴求
  人行反覆強調：「保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配」，認為貨幣政策鬆緊與經濟增速訴求有關。而2021年重視調結構，預計2022年穩增長重回政策高地，主要是因為明年中美經濟增速差距，可能是改革開放四十年以來，最接近的一年。截至2021年3季度，政府部門已進入加槓桿，而房地產市場仍壓制居民部門及非金融企業部門的槓桿水平。不過最近各部委紛紛表示維護地產平穩健康發展，槓桿率有望提升。
  
  宏觀環境與資本市場的關係：
  於煤價面臨限價政策、鋼價面臨地產開工負增長、及銅價面臨全球流動性向下等因素，預期PPI同比將回落，2022年下半年甚至可能轉負。而7月的能繁母豬存欄環比下跌0.5%，結束了21個月的增長周期，生豬出欄將於2022年中重回低位，預期豬肉價格在下半年才會反彈回升，將推動CPI下半年高於上半年。根據歷史經驗，高通膨加上貨幣緊縮的宏觀組合下，市場表現相對承壓。而低通膨加上貨幣寬鬆的宏觀組合下，市場表現相對有提升空間，預期在通膨相對可控及穩增長訴求下的，市場有望重現低通膨+寬貨幣之有利環境下的活躍表現。
  
  市場展望：
  近期市場風險偏好受到Omicron疫情、Fed轉鷹及中概股下挫影響。Omicron的傳染性、免疫逃脫性及重症率將影響未來方向，仍需時間釐清。Fed主席表態，將在12月討論是否加速縮減購債，並稱通膨不是「暫時性」，預計高通膨將維持到明年中。為了壓制高通膨，Fed或將強化緊縮立場以恢復信任度。美國證券交易委員會確認《外國公司問責法案》的最終規定，中概股的退市風險也令市場感到不安。短期市場不確定性，將使資產價格波動加大，中長期表現需藉由宏觀環境來判斷資本市場方向。
   

• 基金操作策略

  
  基金於12月上旬的最新持股比重約94.7%，A股比重約73.1%，港股約5.2%，台股約13.9%。其配置的前五大行業分別為資訊技術、非核心消費、工業、醫療保健及能源，比重分別約25.3%、16.0%、12.0%、9.8%及9.5%。
  
  投資策略方面，2021年重心在於調結構，而2022年中美經濟增速差距可能是改革開放四十年以來最接近的一年。中國持續強調穩增長，明年上半年有望成為貨幣偏向寬鬆的窗口期。通膨方面，由於大宗商品周期回落，PPI壓力見頂，而豬價可能在明年下半年推動CPI壓力上升。因此2022年上半年宏觀環境有利資本市場表現，基金將聚焦疫後消費修復股，及高景氣的成長股。

   

• 投資優勢

1. 評價合理：滬深兩市評價仍處合理區間，未來景氣回升將具向上空間。
2. 政策提振：政府祭出減稅降費政策，再加碼放寬地方專項債發行以提振地方基礎建設財源，中央政策持續提供穩增長。
3. 資產配置：MSCI、富時等國際指數紛紛將中國A股納入系列指數成分股，未來將進一步調升A股佔指數權重，有望吸引外資持續流入中國股市。