【華夏盛世】由於利率開始築頂、中國增長迎來轉機

2022/12/10

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由於利率開始築頂、中國增長迎來轉機

【經理人評論】群益華夏盛世基金

市場趨勢分析

回顧1 1 月份中國 A 股表現： 1 1 月大盤價值、上證 50 漲幅居前逾 10% 但科技龍頭、創業板及中證 1000 卻表現不佳。表現分化的主因為 1) 中國優化防疫政策，市場預期經濟復甦； 2) 地產政策加大力度，托底經濟； 3) 政府關注央國企低估值，催化低估值行情，類股表現上，地產、金融及通信股漲幅居前，而醫療器械、科技及電新漲幅落後。

製造業PMI 持續回落，受到疫情影響：
官方 11 月製造業 PMI 為 48.0%48.0%，前值為 49.2%49.2%，回落 1.2 個百分點。供給受到衝擊，連續兩個月低於 50%50%，因為疫情導致人流和物流受阻，企業生產活動放緩。需求持續收縮，製造業 PMI 新訂單連續五個月低於 50 。受疫情影響，需求收縮、供給衝擊、預期轉弱，經濟面臨三重壓力，穩增長政策仍有加碼空間，關注12月政治局會議、中央經濟工作會議。

10月規模以上工業企業利潤同比 8.6%8.6%，前值為 3.8%3.8%，同比已連續 4 個月負增長。量、價、利潤率拆分來看，量價齊跌，利潤率季節性上行， 10 月 PPI 同比為 1.3%(9 月 0.9%)工業增加值增速 5.0%(9 月 6.3%)6.3%)，利潤率 6.3%(9 月 5.86% 。展望 11 月企業盈利預計同比仍降但幅度收窄，盈利將持續磨底。

先前寬信用傳導至經濟效果不佳，景氣復甦仍有賴政策：

2022中國經濟呈現出以下特徵：中外週期錯位、經濟內滯外脹及政策內鬆外緊。雖然中國宏觀流動性處於相對寬鬆階段，但是資金向實體傳導並不順暢，主要是因為中國面臨疫情反覆、地產週期下行、海外地緣局勢變化，穩增長政策效果不明顯。

10月20大之後，為了穩住經濟增長及解決動態清零帶來的衝擊，中央推出：

金融16條：修補地產錢袋子。2021年恒大事件後地方政府收緊預售資金監管，快周轉模式走不下去。11月中旬人行、銀保監會發布金融16條，國有大行向優質房企提供萬億級的授信額度，央行再貸款支持民企債券融資，11/28證監會恢復房企股權融資等政策將改善地產相關需求。
優化20條：防疫措施釋放消費需求。因為新冠爆發及嚴格防控措施導致中國居民消費傾向下降。11/11發佈防控優化20條措施，封城管理快封快解、應解盡解，加強老年人免疫接種等方向將逐步降低防疫對經濟的負面影響。預估明年家計消費有望增長7%。

觀察熱點：港股

自2021年2月開始，恒生指數累計跌幅47%，恒生科技指數則下跌70%，從時間、估值、流動性與換手率等多個維度來看都已經達到極端水準。去年以來三大壓力將見頂：1)Fed緊縮影響無風險利率，預估美國升息將放緩，利率開始築頂；2)經濟放緩壓制盈利，目前中央對防疫、地產態度緩和，盈利轉機有望到來；3)中美關係影響風險偏好，風險溢價已達到歷史高點，政治風險已price in。前期互聯網的監管壓力導致股價下跌，目前多數互聯網都已經有較大程度整改，政策表述也有所回暖，10月28日發改委表示完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，集中推出綠燈投資案例。

中國股市展望：
今年以來中國宏觀流動性處於相對寬鬆階段，但面臨疫情反覆、地產週期下行、海外地緣局勢變化，內生需求不振，因此11月中旬政府推出金融16條及優化疫情防控20條措施，將有效改善地產及消費需求，修復內生需求增長。由於利率開始築頂、中國增長迎來轉機，加上中美關係隱含的風險溢價已達到歷史高點、且港股的三重壓力緩和，陸港股市有望迎來反彈。

基金操作策略
基金於12月上旬的最新持股比重約92.4%，A股比重約68.3%，港股約17.6%，台股約6.5%。其配置的前五大行業分別為可選消費、資訊技術、工業、醫療保健及核心消費，比重分別約21.0%、19.0%、18.0%、12.5%及10.6%。
投資策略方面，近期中央優化防控措施，但地方需要平衡醫療資源及經濟發展，執行措施時緊時鬆,經濟恢復狀況只能邊走邊看，導致市場容易受到信息面干擾，造成時漲時跌的大幅波動，配置上須考量平衡。首先平衡市場配置，近期增加港、台股比例，由於Fed鬆口升息放緩，美元貶值促使外資回流新興市場，香港市場前期來到估值底部，修復行情可期，台灣科技股亦跟隨美國科技股反彈。其次平衡產業配置，中國政府穩增長訴求提升，之前壓制的行業(如:地產、互聯網)的監管壓力邊際緩解。防控措施優化將釋放消費力，疫後復甦相關消費行業(如:餐飲旅遊、白酒、醫療服務)將受益，因此增加金融地產、互聯網、消費等行業配置。