中國 期待後續政策加碼帶動股市漲勢延續

• 近期中國公佈的1-2月總經數據多超預期，除了因春節帶動消費需求轉強，也因2023年下半年以來的財政刺激政策效果在2024年上半持續逐步落實到實物工作，但地產銷售的下滑則仍未能止穩。1-2月中國社會消費品零售總額同比增長5.5%，較23年底的兩年平均增速高2.8pct，略高於市場預期。其中增長最強的，仍是限額以下商品零售(+2.7pct至5.0%)及餐飲收入(+6.8pct至12.5%)，反映出遊以及服務性消費需求，汽車消費(+4.7pct至8.7%)的改善則可能由降價促銷推動，值得關注的也看到家電(+5.8pct至5.7%)、家具(+2.3pct至4.6%)銷售額有所回暖，可能反映近期已售期房竣工改善的效果，若後續地產商能繼續落實保交樓竣工，則相關需求增長有望延續。
   

• 2月CPI年增0.7%，同比轉正且較1月數據有較顯著的改善，但考慮到今年及去年春節錯位的影響，1、2月單月度數據的參考性較低。從2月數據來看，假期較熱的出行和文娛活動是CPI主要的推動力，上游工業品價格受國際大宗商品價格上漲傳導也有所回升，但中游製造業依舊面臨需求偏弱導致的價格下行壓力。
   

• 地產銷售則持續疲弱，截至3月24日30城新建商品房7天移動平均成交面積同比-45%，30城新房日均成交量勉強追上了春節前的水平，離「小陽春」的期望仍有距離，18城二手房日均成交量表現平穩但仍是「以價換量」，房價壓力仍大。雖然中國政府已經陸續在房貸及限購條件等面向推出需求刺激政策，但還未能讓地產行業止穩，後續仍須關注中國中央能否直接針對地產開發商推出更全面性、力度更強的資金支持政策，扭轉市場對地產行業財務風險的擔憂。
   
• 由信貸來看，同樣看到地產對居民長貸的拖累，而財政支出對經濟的支持則反映在企業貸款上。2月中國新增信貸1.45兆，同比少增3600億，大致符合預期。結構上，2月居民新增信貸-5907億，同比多減7988億明顯走弱，其中居民中長貸（新增-1038億，同比多減1901億）同比回落，1至2月數據主要仍反映偏弱的地產銷售，2月的企業中長貸則維持高位（新增12900億，同比多增1800億），政策持續投向“三大工程”和基建項目對企業貸款將有支撐。
   

• 往後展望，政策端短期內可以期待的是中國中央政府推動的「以舊換新」對消費的刺激。3月13日中國國務院發布了《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，除了要求到2027年工業、農業、建築、交通、教育、文旅、醫療等領域，設備投資規模較2023年增長25%以上，還提出了消費品以舊換新政策。這次政策的執行細節目前尚未明確，後續要重点看财政资金补贴的规模大小。若參考中國國務院曾於2009年出臺的類似以舊換新政策，2009-11年中央財政累計向各地預撥家電以舊換新補貼資金約300億元，僅2011年全中國家電「以舊換新」共銷售五大類新家電9248萬台，拉動直接消費3420多億元，估算在同期社會消費品零售總額占比約2%。
   
• 由股市表現來看，中國主要股價指數在3月初延續春節後的反彈，近期則進入盤整，主要反映短期內市場對往後經濟能見度仍較低。目前中國中央政府在兩會給出的財政赤字率目標仍相對保守，後續仍期待政策端能進一步加碼刺激，即有機會推動中國經濟動能以及股市漲勢延續至2024下半年。