【印度中小】儘管短期間大盤出現跌深反彈行情，但仍需有實質利多才有持續回升的空間

儘管短期間大盤出現跌深反彈行情，但仍需有實質利多才有持續回升的空間

【經理人評論】群益印度中小基金2月經理人評論

 

• 金融市場概況面：

  
  近期印度股市走低主因：1)估值修正；2)政府預算會議以減赤為目標，並以減稅刺激消費代替擴大資本支出，效益仍待觀察；3)港股大漲造成資金排擠效應；4)市場持續消化企業財報不如預期的情形。儘管短期間大盤出現跌深反彈行情，但仍需有實質利多才有持續回升的空間，如政府提出實質放款措施刺激借貸，抑或與美貿易談判有明顯進展等。
  
  風格方面，由於中小型股本益比仍在均值之上，因此過去一個月跌幅較大，至於盧比匯價在央行干預下維持平盤。類股方面，銀行等金融族群維持正報酬，其餘如資本設備、媒體與能源股表現落後。整體而言，預期印度股市短線震盪可能性仍高。
   

• 經濟基本面與政策面：
  
  經濟數據方面，2月份製造業PMI從前月的57.7下滑，但依舊在57.1的高點，同期間服務業PMI更從56.5躍升至61.1，至於通膨則續降，CPI年率可望朝4%前進，由此推測央行將有降息空間，其餘如商品貿易雖有逆差增加的趨勢，對盧比匯價形成壓力，不過佔服務類出口約70%至80%的IT服務出口則有增加之勢，顯示印度經濟基本面穩健無虞。
  
  政策面上，政策面上，2月份央行利率會議後如期降息1碼並維持中性立場，依照2026財年4.2%的通膨與6.7%的GDP成長率預估值來看，在維持最適經濟發展，實質利率1.5%至1.7%的假設情境下，預料印度央行還有2碼降息空間。政府預算上，預計預算赤字佔GDP比重將從4.8%降至4.4%，不過市場對政府收入(含釋股計劃)仍有疑慮，因此減赤進度仍待觀察；基建支出則持平，相關題材表現料將受到壓抑；另外，調高所得稅級距以及免稅額度提升至120萬盧比直接有利於一般民眾，繳稅支出減少下將創造1.1兆可支配所得，預期將進一步刺激內需消費。總結上述，對股市的影響中性偏多。
   

• 企業營運面、資金面、評價面與印美關係：
  
  根據統計，最新一季Nifty成份企業獲利成長8%，維持近兩季低度成長窘境，儘管獲利預估值持續下修，但大型和中型股下修幅度已有趨緩，此外，2025財年財報基期偏低，因此接下來將有雙位數成長的契機可期。
  
  資金面上，1月份印度境內定期定額轉為淨賣出，不過共同基金維持淨流入格局，惟投資人保留現金與投入IPO為主的情況下，對大盤的正面效果有所打折。評價方面，由於印度企業的ROE等獲利體質提升，同時民眾開戶數增加、投資理財觀念改善，未來資金動能有增無減，加上現階段正處GDP高成長階段，因此中小型股的長期估值將有階段性向上的可能，高估值疑慮料將逐漸消弭。
  
  關稅層面，以國家別而言，印度與美國之間的關稅差距最大 (印度對美進口商品課徵的關稅稅率較高)，不過出口順差項目較大者為黃金珠寶、紡織、電機等低階產品，因此對印度企業的實質影響較小。此外，雖然川普考慮調高製藥業關稅25%，但由於美國製藥成本較印度高2、3倍以上，印度製藥業優勢仍存，潛在影響相對有限，較大的負面影響族群以汽車及相關零組件為主，衝擊並未有擴大之勢。最後在印美關係上，近期莫迪與川普會面主要強調中長期合作，川普除了對關稅表達不滿外，其餘如AI、半導體、生物技術與核能等領域都希望展開合作，同時印度政府亦打算進口更多美國石油，以及購買美方武器釋出善意，以這樣的角度來看，待估值修正告一段落後，印度股市可望迎來新一波反彈行情。
   

• 操作策略
  
  操作面上，因應政府政策已從資本支出轉至減稅刺激消費，因此增加原物料 (農藥、肥料) 與消費類股，減少資本設備族群，未來政府是否有振興經濟措施、印美關稅協商進展，以及中港股走勢會否產生資金排擠效應等國際性因素將是觀察重點。策略方面，一旦利空測試不跌或政府有明確利多政策，大盤才有止跌回升可能性，因此基金偏重金融、可選消費和IT (美國對印度IT服務出口仍持正向態度)，並往中大型股集中。
   
• 投資優勢
   

1. 結構改善，成長增強：印度經濟結構改善，經濟成長力道更強勁。
2. 改革期待，內外買超：莫迪政府改革延續，吸引內外資買超印度。
3. 佈局印度，首選印度中小：印度經濟加速成長，中小型股股價動能強。