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【優先順位/金融債】關稅擾動GDP與進口數據，美國經濟維持強韌
【經理人評論】群益全球策略收益金融債券/全球優先順位非投資等級債券基金5月經理人評論
- 經濟趨勢
4月份美國總經數據不脫離市場預期，其中第一季GDP季成長率由正轉負，主要由於企業搶在川普關稅政策實施前加速搶貨，導致當季進口年增率大增41.3%，抵銷其他項目成長。其他數據方面，美國4月製造業ISM持續下滑並在50下方，不過隨著貿易談判漸有進展，下半年可望回溫，至於同期間服務業指數則維持強韌，惟價格分項指數上升，因此通膨風險猶存。其餘如3月耐久材訂單在波音訂單激增下月增9.2%創去年7月以來最大增幅，然而排除運輸類訂單後則僅小幅成長，同期間零售銷售年增率上升，同樣也是關稅造成的提前購買效應，一旦中美貿易協議持續有進展，預期未來將回到均值成長。最後在就業市場方面，4月非農就業新增人數下降但優於預期，且薪資通膨壓力放緩。整體而言，美國經濟維持強韌且物價未有失控之虞。
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貨幣政策面
5月份FOMC會議維持基準利率不變，會後聲明對經濟前景不確定性的陳述有所強調，並認為需要更多時間觀察。此外，中美貿易協議後，高盛下調美國經濟衰退風險，認為降息的急迫性不高，加上4月通膨因食品和能源價格下降而趨緩，核心CPI亦維持2021年春季以來最低，由此預期Fed再次降息的時點可能延至9或12月，不過市場認為關稅效應尚未顯現，未來將持續觀察川普態度、政策變動與貿易談判進度而定。
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美債先前下跌主因：
市場傳言主要受到基差交易 (透過債券現貨與期貨的價差累積收益，並將些微的利差透過槓桿放大收益) 影響，不過群益投信認為此並非太大問題，因兩者之間的利差自今年1月中旬以來都在區間內波動，反應基差交易並未有異常，反觀避險基金去槓桿才是先前美債下跌主要理由，因川普激進的政策導致市場流動性瞬間緊縮，為預防現金流可能不足的情況發生，造成避險基金大量拋售進而打擊美債，不過由於Fed早在2020年就已有處理經驗，同時也有許多工具介入防範流動性短期大量緊縮，因此美債崩盤的可能性極低，整體債市也很快回到上升軌道。
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新臺幣急升不影響投資等級債正向評等：
先前新臺幣急速升值引發市場對台灣壽險業若拋售長天期美債，是否會影響整體債市的擔憂，群益投信認為風險相對可控，因台灣壽險公司約7,000億美元的海外投資中，雖有90%為固定收益相關，不過其中有31%與美元保單匹配並無匯率風險，其餘新臺幣保單投資的外匯對沖比率約60%，由此估計未對沖的企業債券規模僅約510億美元。此外，由於台灣壽險公司資本適足率(RBC)大多高於200%監管要求，影響相對可控，預期台灣壽險業大規模拋售企業債券的可能性低，並不會對投資級債市產生負面衝擊。。 -
債市回顧與展望：
4/2對等關稅宣佈後，以美債為首的債市全面走低，所幸近兩週川普在貿易政策的立場放軟，同時中國政府釋出善意，使得債市信用利差明顯回落，預料十年期美債殖利率短期間將維持在4%至4.5%區間整理，中長線而言Fed仍有降息空間。
展望後市，貿易戰期間優質投資等級債有助於緩和波動，而非投等債近期雖受到能源價格下跌的打壓，不過根據研究統計，油價低於50美元時，能源債信用利差較為敏感，對整體非投等債衝擊較大，惟現階段油價跌破50美元言之過早，同時能源業已擁有較為強健的資產負債表，亦無高槓桿風險，自由現金流較高，且過去12個月平均違約率為0%，因此看法維持正向。
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群益全球策略收益金融債券基金操作策略：
近期新臺幣級別基金淨值主要受到新臺幣短期間強升的影響，新臺幣對美元避險比重已增至約51%，未來維持上下5%的調整空間。此外，由於4月底大額申購，因此持債比重降至89.1%，近期已調升至約91%。存續期間3.47年則不做調整。操作面上，近期加碼財報較佳的銀行業為主之債券，以及具8%至9%高殖利率的Coco債 (應急可轉債，與股市連動性相對較高)，務求掌握潛在收益空間。
- 群益全球優先順位非投資等級債券基金操作策略：
新臺幣對美元避險比重增至35%，未來將持續增加至50%；人民幣兌美元避險比重亦將增至五成。操作面上將採取防禦性策略，增加各行業中高品質 (信評較高、財報相對穩健) 發行人之部位，同時減少可能難以產生自由現金流的低評級債券，特別是直接受到關稅影響的信貸公司。行業方面，看好休閒、科技和消費品產業。
- 群益全球優先順位非投資等級債券投資優勢
- 產業配置更多元：全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補，油價波動不心慌，令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
- 更能抵禦利率大幅變動的不確定性：存續期間更短、年化波動度更低，較能抵禦利率大幅變動的風險。
- 投資效率再升息：全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前，同樣有高利息當緩衝等多重優勢，也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還
- 群益全球策略收益金融債券投資優勢
- 金融產業具信評優勢：全球金融產業多屬區域特許產業，受到各國家及國際機構監管，在嚴格協定及定期壓力測試下，發債機構體質穩健且信評位處相對優勢。
- 次順位債提供息收優勢：金融次順位債具備發債機構擁投資等級信評、殖利率接近高息債券的優勢，可兼顧信用風險及息收的配置考量。
- 貨幣寬鬆環境具吸引力：全球疫情大爆發，主要央行祭出降息、QE等寬鬆貨幣政策以支撐經濟。在利率仍處低檔下，較高殖利率的次順位債可吸引息收配置需求資金。
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