優先順位高收益債走勢持穩 小幅上揚

【經理人評論】群益全球優先順位高收益債券基金

 

  • 市場趨勢分析
     

    過去一個月優先順位高收益債走勢持穩、小幅上揚,主因在於:1)經濟持續復甦:全球製造業、服務業指數與美國就業市場持續改善;2)疫苗接種順利:歐美地區疫苗生產加速並順利配送,且歐洲各國政府亦規劃針對已施打疫苗者放寬旅行限制,對疫情敏感度較高的航空、休閒旅遊與零售等相關產業營運陸續回溫。惟美國4月份CPI竄升,加上FOMC利率會議紀錄暗示聯準會(Fed)可能將討論縮減QE,促使美債殖利率再度彈升至3月底以來的高位,壓抑高收益債表現。

    從經濟基本面觀察,美國5月份Markit製造業與服務業PMI初值續創歷史新高,其中服務業指數更從前月的63.1大幅躍升至70.1,帶動同期間綜合PMI攀揚至68.1,再度刷新有數據以來新高,惟需留意供應斷鏈及原物料短缺仍將持續推升全球物價,進而加劇整體市場通膨擔憂,不過根據統計,與疫情前的2018至2019年平均值相比,供應斷鏈(包含新車、家具、娛樂財,尤其是二手車)、經濟重啟(尤其是機票)是導致美國4月份CPI大增的主因,核心服務相關價格反而更低,因此高盛研究預估,疫情所導致的暫時性短缺與供應斷鏈將可能令美國核心PCE於4、5月份達到高峰,然而後續數個月預期將走降,超標的高通膨環境不至於一直持續下去;歐元區方面,5月份製造業與服務業PMI亦分別跳升至62.8、55.1,優於預期及前值。整體而言,景氣持續回溫的趨勢並未改變。

    此外,根據美銀美林調查統計,今年初以來市場不斷上調美股最新一季財報的EPS預估值,顯然在政策的大力支撐與推動下,企業營運基本面已成為金融市場的最大利多,加上現階段美國企業利潤率正處於有紀錄以來的新高,在政策支持與產業轉型的大環境下,預期企業獲利不會被原物料成本上升大幅侵蝕,如此優高收料仍處於順勢上漲的多頭格局。 最後從高收益債市違約情形與評級調整觀察,根據國際信評機構穆迪統計,今年以來全球高收益債違約率略微降至6.3%,不過次級市場的危難債券(指正面臨財政困難、債務重組或宣佈破產的公司所發行之債券)佔比僅約0.6%,反應經營狀況較差、不受市場認可的債券比例縮減,也暗示著在業績強勁反彈及融資環境暢通下,違約率有進一步下降的可能。評級調整方面,今年至今已有281家高收益債企業獲得升評,升/降評比明顯彈升,顯示在經濟由衰退走向復甦的過程中,因系統性風險遭到降評的企業由於前景好轉陸續獲得調升,且美銀美林認為這樣的趨勢才正開始而已,也因此,根據摩根大通統計,美國高收益債信用評級已上升至過去15年來最高,財務體質持續改善下對優高收而言更加有利。 綜上所述,儘管短期間通膨疑慮仍將居高不下,不過高收益債在總體經濟、企業財務體質與評級調整等各方面皆具絕對優勢,預期具防禦特質且殖利率已高於一般高收益債的優高收將繼續攀揚。
     

  • 基金操作策略

    持債比重調升至約92.8%(上月約90.6%),加權平均信評調降至B+,主要欲維持一定的收益率水準,且後市違約率料將持續下滑,信用風險將因而降低,因此B級債券相對較具吸引力。其中優先順位高收益債約佔71%,持債部位整體加權平均存續期間持平於2.2年,投資組合殖利率略降至4.17%,理由是近期高收益債信用利差持續走低,顯示信用風險仍在下降趨勢中,使得殖利率同步走降,至於存續期間維持在相對低位則能有效控制利率上升風險。

    區域方面,美元債佔66.4%、歐元債佔22.3%、英鎊債佔2.6%,主要配置產業為非核心消費、通訊、金融及工業族群,合計約62.1%,並加碼能源(獨立能源商及中游)、汽車(零部件)、零售、休閒及航空等較受惠於景氣復甦的相關標的,以尋求較高的價格潛在上漲空間,並減碼醫療保健債。匯率避險操作上,隨著美國下半年經濟加速復甦,預期將更有利於美元匯率,因此台幣級別的美元曝險部位維持在40%~60%間,至於人民幣級別基金仍維持高度避險。
     
  • 投資優勢
     
  1. 產業配置更多元:全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補,油價波動不心慌,令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
  2. 更能抵禦利率大幅變動的不確定性:存續期間更短、年化波動度更低,較能抵禦利率大幅變動的風險。
  3. 投資效率再升息:全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前,同樣有高利息當緩衝等多重優勢,也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還高。
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