【優高收】優先順位高收益債走勢持穩 小幅上揚

優先順位高收益債走勢持穩 小幅上揚

【經理人評論】群益全球優先順位高收益債券基金

 

• 市場趨勢分析
   

  過去一個月優先順位高收益債走勢持穩、小幅上揚，主因在於：1)經濟持續復甦：全球製造業、服務業指數與美國就業市場持續改善；2)疫苗接種順利：歐美地區疫苗生產加速並順利配送，且歐洲各國政府亦規劃針對已施打疫苗者放寬旅行限制，對疫情敏感度較高的航空、休閒旅遊與零售等相關產業營運陸續回溫。惟美國4月份CPI竄升，加上FOMC利率會議紀錄暗示聯準會(Fed)可能將討論縮減QE，促使美債殖利率再度彈升至3月底以來的高位，壓抑高收益債表現。
  
  從經濟基本面觀察，美國5月份Markit製造業與服務業PMI初值續創歷史新高，其中服務業指數更從前月的63.1大幅躍升至70.1，帶動同期間綜合PMI攀揚至68.1，再度刷新有數據以來新高，惟需留意供應斷鏈及原物料短缺仍將持續推升全球物價，進而加劇整體市場通膨擔憂，不過根據統計，與疫情前的2018至2019年平均值相比，供應斷鏈(包含新車、家具、娛樂財，尤其是二手車)、經濟重啟(尤其是機票)是導致美國4月份CPI大增的主因，核心服務相關價格反而更低，因此高盛研究預估，疫情所導致的暫時性短缺與供應斷鏈將可能令美國核心PCE於4、5月份達到高峰，然而後續數個月預期將走降，超標的高通膨環境不至於一直持續下去；歐元區方面，5月份製造業與服務業PMI亦分別跳升至62.8、55.1，優於預期及前值。整體而言，景氣持續回溫的趨勢並未改變。
  
  此外，根據美銀美林調查統計，今年初以來市場不斷上調美股最新一季財報的EPS預估值，顯然在政策的大力支撐與推動下，企業營運基本面已成為金融市場的最大利多，加上現階段美國企業利潤率正處於有紀錄以來的新高，在政策支持與產業轉型的大環境下，預期企業獲利不會被原物料成本上升大幅侵蝕，如此優高收料仍處於順勢上漲的多頭格局。 最後從高收益債市違約情形與評級調整觀察，根據國際信評機構穆迪統計，今年以來全球高收益債違約率略微降至6.3%，不過次級市場的危難債券(指正面臨財政困難、債務重組或宣佈破產的公司所發行之債券)佔比僅約0.6%，反應經營狀況較差、不受市場認可的債券比例縮減，也暗示著在業績強勁反彈及融資環境暢通下，違約率有進一步下降的可能。評級調整方面，今年至今已有281家高收益債企業獲得升評，升/降評比明顯彈升，顯示在經濟由衰退走向復甦的過程中，因系統性風險遭到降評的企業由於前景好轉陸續獲得調升，且美銀美林認為這樣的趨勢才正開始而已，也因此，根據摩根大通統計，美國高收益債信用評級已上升至過去15年來最高，財務體質持續改善下對優高收而言更加有利。 綜上所述，儘管短期間通膨疑慮仍將居高不下，不過高收益債在總體經濟、企業財務體質與評級調整等各方面皆具絕對優勢，預期具防禦特質且殖利率已高於一般高收益債的優高收將繼續攀揚。
   

• 基金操作策略
  
  持債比重調升至約92.8%(上月約90.6%)，加權平均信評調降至B+，主要欲維持一定的收益率水準，且後市違約率料將持續下滑，信用風險將因而降低，因此B級債券相對較具吸引力。其中優先順位高收益債約佔71%，持債部位整體加權平均存續期間持平於2.2年，投資組合殖利率略降至4.17%，理由是近期高收益債信用利差持續走低，顯示信用風險仍在下降趨勢中，使得殖利率同步走降，至於存續期間維持在相對低位則能有效控制利率上升風險。
  
  區域方面，美元債佔66.4%、歐元債佔22.3%、英鎊債佔2.6%，主要配置產業為非核心消費、通訊、金融及工業族群，合計約62.1%，並加碼能源(獨立能源商及中游)、汽車(零部件)、零售、休閒及航空等較受惠於景氣復甦的相關標的，以尋求較高的價格潛在上漲空間，並減碼醫療保健債。匯率避險操作上，隨著美國下半年經濟加速復甦，預期將更有利於美元匯率，因此台幣級別的美元曝險部位維持在40%~60%間，至於人民幣級別基金仍維持高度避險。
   
• 投資優勢
   

1. 產業配置更多元：全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補，油價波動不心慌，令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
2. 更能抵禦利率大幅變動的不確定性：存續期間更短、年化波動度更低，較能抵禦利率大幅變動的風險。
3. 投資效率再升息：全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前，同樣有高利息當緩衝等多重優勢，也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還高。