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受惠景氣正向 特別股震盪後仍有走揚空間

【經理人評論】群益全球特別股收益基金

 

  • 市場趨勢分析
     

    美國疫苗接種順利,數個大州宣布放鬆管制措施,經濟重啟預期為市場交易主旋律,對通膨飆升的擔憂也隨之而來,美國4月CPI創下12年來新高水準,衡量通膨預期的5Y5Y通膨交換及衡量實質利率的TIPs利率齊揚,推動美國十年債利率再次揚升至1.7%水準,市場波動加劇,投資情緒趨於謹慎。近一個月固定收益市場整體缺乏方向性,信評等級較高的特別股及投資等級債表現較為落後,但近三個月來看特別股仍繳出3.41%的正報酬表現,遠優於投資等級債的-0.95%。

    美國4月CPI年增速高達4.2%,較前值2.6%大幅跳升,創12年來新高水準,核心CPI年增速亦升至3%,創1996年來最高水準,PPI亦大增6.2%,為2010年來最大漲幅,加上聯準會多位官員包含副主席克拉里達、費城主席哈克、舊金山主席戴利、達拉斯主席卡普蘭均提及關於縮減購債計畫的討論,官員們對縮減購債的態度正在悄悄的發生轉變,導致升息預期迅速增溫,利率期貨顯示明年12月升息機率跳增至八成,一度推升美十年債利率升至1.7%的月內高位,不過從FOMC會議記錄來看,官員們的主要政策立場仍偏鴿派,主席鮑威爾持續向市場傳遞通膨壓力短暫、對升息保持耐心的說詞,美十年債利率現階段仍在1.55%-1.75%區間震盪,殖利率未如二月般短期由1.05%升至1.40%,殖利率的波動仍在合理範圍內波動。 美國境內新增確診數已連續37週呈現下降,數個重要大州啟動解封,歐洲方面,包含英、法、西在內等國放鬆管制,葡、荷等國也鬆綁旅行限制,歐美央行及經濟分析師持續看好今年全球經濟將呈強勢復甦,然增長力道主要由美國及已開發國家推動,而相對於已開發國家病例放緩,由於新興國家疫苗接種進度較為落後,近期如印度、巴西及土耳其等國確診人數急劇上升,新興市場受到疫情反覆襲擾,成長動能較遲滯,疫情所帶來的經濟下行風險仍存,成熟國家及新興市場成長步伐仍不平衡。 美國總統拜登推出總規模4兆美元的新一輪財政刺激計畫,包含就業計畫(八年2.25兆美元,側重基礎建設、製造業、科技研發及潔淨能源等)及家庭計畫(十年1.8兆美元,側重社會保障、稅收抵免等)。

    為提供相應財源,拜登政府打算向企業及富人加稅以填補資金空缺,包(1) 法定公司稅率從21%提高到28%;(2) 提高企業的外國收入稅(境外無形資產所得課稅);(3) 實行最低全球稅率;(4)消除部分產業稅收優惠;(5)提高富人稅,年收入超過百萬美元的家庭最高邊際稅率由37%調升至39.7%,並調高資本利得及股息最高稅率。根據巴克萊預估,稅制的變化將對科技產業形成最大的負面影響,因科技業擁有大量海外知識產權,而金融產業因主要營收來自國內,受到的負面影響則相對較低,銀行特別股受到增稅的影響的幅度有限。

    特別股近期表現亮眼,考量以下四點,預計特別股可望進一步延續強勁表現: (1)題材面支持: 美國經濟復甦,殖利率曲線趨陡有助獲利、貸放活動可望增長,有利銀行業營運;拜登計畫推動基礎建設,公用事業亦有望同步受惠。(2)金融業體質強健: 美國企業首季財報逾8成企業獲利優於預期,為有紀錄以來最佳,分析師大幅調升金融股今年獲利預估,加上去年聯準會限制銀行配息,大型銀行普通股一級資本率明顯高於法規要求,銀行資本充裕、信用品質改善,金融業整體體質強健。;(3) 供需層面改善: 去年低利率環境造就企業大量發行特別股,在資本充足情況下,今年銀行業發行新股的意願降低,4月份僅有3家銀行發行特別股,而特別股仍為賣方市場,今年以來訂價利率皆小於議價水準,且普遍未受到公債利率上揚影響,高盛4月份新發行的特別股利率已下滑至3.8%。(4)高息收且低存續期:特別股在投資等級信評之固定收益型資產中,擁有收益更高、存續期更低的特性,有利抵禦利率上揚的負面影響,同時比較相同發行公司之特別股與債券發行時之利差可見,目前利差仍高於2017年以來200-250基準點的水準,暗示特別股利差仍存在進一步收窄空間。
     

  • 基金操作策略

    基金配置比重約91.1%,其中約85.3%配置於美國;產業方面金融特別股配置約50.4%,公用事業比重則為12.1%。固定與浮動利率標的分別約佔投組權重62%及30%,投資組合存續期間為3.8年。 操作策略方面,以大型金融及公用事業為配置主軸,搭配受益景氣復甦產業(不動產、科技、工業及消費),精選發行公司為資產負債強健之大型企業,並尋機汰換低利率,參與新發行/高利率標的投資機會。
     
  • 投資優勢
     
  1. 投資級信評、高收益債利率:投資級信評的企業特別股,股利率不僅完勝投資級債,更媲美高收益債!
  2. 同時具備股票與債券的特質:具有股權性質,同時又有高股利率的保護,即使公司短期出現負面消息,特別股股價波動度通常較其普通股要低,表現十分優異!
  3. 資產配置更有利:無論投資人現階段持有的是股票、債券還是股債都有,如果能在資產配置中再加入特別股的話,整體勝率都能再增加!
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