【時機對策】近期市況穩定但市場聚焦關稅進展，短期間金融市場高檔震盪

近期市況穩定但市場聚焦關稅進展，短期間金融市場高檔震盪

【經理人評論】群益時機對策非投資等級債券基金經理人7月評論

 

• 近期市況穩定但市場聚焦關稅進展，短期間金融市場高檔震盪：
  
  受惠於中東地緣政治局勢緩和、Fed主席不排除降息、美國大而美法案通過三大利多消息提振，近期市況相對穩定，不過因第一階段對等關稅到期，實施時點延至8月，儘管市場偏樂觀看待最終結果，在不確定性仍存下短期間高檔震盪。

   

• 美經濟數據優異帶動長債利率走升，不過非投等債信用利差降至歷史低位：
  
  由於美國6月份非農就業仍強，降低7月Fed降息機率，且美德兩國增加財政預算方案推升政府債務隱憂，帶動長債利率上揚，讓殖利率曲線趨陡，因此低存續期間的非投等債表現較佳。此外，6月全球製造業PMI回升至擴張區間，暗示關稅的負面影衝擊逐漸遞減，後續關注焦點將在美國通膨，以最新數據來看，進口商品價格初步反應關稅上升結果，預計未來二至三個月仍將受此影響。整體而言，現階段多空消息紛雜，但經濟具韌性且美歐下半年降息預期不變，因此資金持續流入信用債市，信用利差呈現縮窄情形，非投等債依舊維持長多趨勢。

   

• 政策面上，貿易談判、大而美法案通過對經濟影響、貨幣政策走向為三大重點：
  
  貿易談判延長戰線：
  
  第一階段對等關稅結束，美國政府僅與英國、越南、印尼達成協議或框架協議，調升歐盟、巴西、加拿大與墨西哥關稅稅率，但在北美框架下加墨兩國將獲得豁免，實際關稅仍低。除上述國家外，川普同時向多國發函新稅率條件，截止日延至8/1，目前多數國家以靜制動等待最終定案，摩根大通預估若8月新關稅稅率公佈且調升，有效稅率將可能從現行約13%，升至17%到20%以上，不過金融市場目前並未反應，推測是投資人普遍認為還有協調空間，因大幅上調將衝擊美國經濟，短期不確定性仍存。

  
  大而美法案短期間利多於弊：
  
  該法案影響分為三層面：(1)財政收入：延長個人所得稅優惠稅率，且企業的資本與研發費用將獲得扣抵，但取消清潔能源、替代燃料與電動車補貼；(2)財政支出：增加國防支出，削減醫療、教育與食品券支出。(3)提高聯邦債務上限：避免財政懸崖的負面影響，不過將可能導致財政赤字佔GDP比重從目前100%左右升至約120%，對公債較為不利。
  
  7月降息門檻提高：
  
  貨幣政策方面，6月FOMC會議紀錄顯示關稅對通膨的影響具較大不確定性，另根據巴克萊利用AI進行分析，此次會議官員對通膨、勞動市場等議題看法分歧較大，因此7月份降息門檻較高，不過市場預期年底前Fed仍有降息2碼的可能。
   

• 非投資等級債市回顧與展望：

  
  6月份美國非投等債無違約紀錄，摩根大通預估今明兩年違約率將維持在1.5%、2.75%，風險相對可控。另根據高盛統計財政紀律與發債方向，2024年至今無論投資級或非投等企業傾向維持債務水準不變，選擇增加或減少債務的企業比重下滑，主要反應政策不確定性，因此不願做出財務調整，惟經歷2022與2023年經濟與利率大幅波動後，近期企業去槓桿速度放緩，可能代表整體企業對利率看法趨於穩定。再從利差觀察，B與BB級美元非投等債利差快速收斂至歷史相對低位，CCC級與B級利差則維持近年中位數區間，顯示B級以上風險相對穩定，至於投資級債利差的變化較小。資金動能方面，在金融條件持續修復的情況下，資金持續流入信用債，有利非投等債後續表現。
   

• 基金操作策略：
  
  基金持續透過複合債投資策略分散風險、降低短期波動，維持中性配置存續期。考量債券整體評價較高、下半年經濟增長可能放緩，產業配置仍偏向穩健。此外，解放日過後各券表現分化，近期將伺機買進市場低估或落後之標的，藉以置換收益率或上漲空間較低之債券，並去化債券被公司買回而產生的現金。匯率避險方面，目前新臺幣兌美元避險比重約40.3%，未來將伺機增加；非美貨幣避險比重維持在80%至100%間，期能降低淨值波動。
   

• 投資優勢
   

1. 策略升級：複合債配置策略，以非投資等級債為主，並可配置投資等級債、ABS與新興市場債，尋求更佳報酬與收益機會。
2. 彈性升級：判斷現行景氣週期，動態調整「非投資等級債：投資等級債」配置比例，適合長期投資。
3. 標的升級：ABS資產抵押債，信評較佳，可顧收益降波動。