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政策支持及消費旺季即將到來，大盤預期有回穩向上契機
【經理人評論】群益印美戰略多重資產基金/群益印度中小基金8月經理人評論
- 印度股市回顧：
過去一個月印度股市走低，以中小型股表現較為落後，大型股則相對抗跌，其中汽車與可選消費股逆勢上漲，主要受惠於GST消費稅率可望下調的因素，此外，國際信評機構標準普爾(S&P)於8/14調升印度主權信評也成為利多，令盧比匯率持穩。整體而言，雖然短期間印度仍面臨美國關稅不確定性的影響，但在政策支持以及消費旺季即將到來的情況下，預期大盤將有回穩向上的契機。
- 近期兩大利多：
(1) 標準普爾(S&P)調升印度主權信評至BBB：睽違18年以來首度升評，主要理由包含：(i)中央與地方政府赤字占GDP比重下降，預計從疫情高峰的13.4%降至7.3%，反應政府決心與支出結構的改變，因政府重視基建。(2)經濟成長強勁：即便美對印實施50%關稅，對印度經濟成長動能影響不大，不會破壞長期成長前景，因該國對美出口僅占GDP約2%。(3)印度央行鎖定通膨預期：明確設定2%至6%的通膨目標區間，且主要目標是控制通膨。加上印度政府整頓財政也是利多，有望提振市場信心與穩定匯市。
(2) GST改革-消費稅率調降：將現行四級稅率簡化為兩級，僅少數特定項目維持目前稅率。其中12%稅率級距的商品，當中預計有99%商品下調至5%，包括零食、服飾鞋子與農機具等，28%稅率級距的商品，預計有90%下調至18%，涵蓋的範圍皆較原先預期大，且保費稅率將從18%下調至5%或完全免稅。產業方面，包括燃油兩輪、三輪、轎車與SUV的GST稅率將從28%降至18% (電動車原先稅率5%沒有變動)。且農村收入增加將帶動消費。而由於印度沒有全民健保制度，醫療保險滲透率低，保費下調將提升民眾購買醫療保險的意願，患者也將因此傾向選擇私人醫院，因此將有利於私人醫院；其次，旅館住宿費用將更便宜，將有助於旅遊業營運；最後，降稅令可支配所得提升，也將有利於普遍於民的行動支付與數位錢包，進一步刺激消費與行動支付的交易量。
另外，印度央行8月利率會議後下修2026財年的通膨預測，同時7月份CPI受食品價格下滑與高基期影響，年增率1.6%甚至在通膨目標區間之下，實質利率偏高之下將為寬鬆創造條件，料將開啟第四季進一步降息的空間。
展望後市，因可支配所得提升、降息循環的效益將於第四季開始傳導至經濟、9至11月共調降存款準備金率1%、10/18至23日排燈節登場，預期將構成第四季印度經濟與市場的強力支撐。
- 關稅議題：
美對印課徵50%關稅雖已宣佈，但8/27才將生效，且目前藥品與電子產品豁免，暗示此為川普施壓的手段。印度立場看似強硬，但政府仍有意願與美談判，理由是7月份印度從俄國進口的石油已減少，且8/19印度政府宣佈9月底前暫時取消棉花11%進口關稅，而美國又是印度最大棉花進口國，因此整體而言，印美仍有協議空間。
此外，根據外資券商研究預估，對等關稅對印度GDP影響僅1.5%，且此估算並未考量政策因應或出口市場多元化的緩解因素，對上市公司影響更小，僅中小企業與未上市公司(主要是珠寶與紡織品等)受到的影響較大，即便8月底關稅塵埃落定，仍不影響接下來由內需驅動的成長循環。
- 印度股市五大配置主線：
(1) 金融股：受惠於利率下行與信貸擴張。
(2) 可選消費股：降息與農村消費力提升，加上GST消費稅率調降。
(3) 私人醫院族群：印度人所得提升連帶提高對醫療品質的要求，且保費稅率下調亦有利。
(4) 工業股：寬鬆環境有利於資本支出回升，電力基礎建設驅動未來五年產業投資。
(5) 國防產業股：政策支持推動。
- 美國債市：
美國企業現金水位高、財務穩健、違約率低，提供具吸引力的風險調整後報酬，因此持續以非投等債為重。
- 群益印美戰略多重資產基金操作策略：
股債比重維持在約6：4。其中股市方面看好金融、可選消費、私人醫院、工業與國防產業族群；債券配置以ETF為主，並以非投等債為大宗。
- 群益印度中小基金操作策略：
貨幣與財政政策疊加消費旺季，將構成第四季印度經濟與市場的強力支撐，未來看好的產業包括：金融、可選消費、私人醫院、工業與國防產業。
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