高收益債: 具防禦特質 且殖利率高於一般高收益債

【經理人評論】群益全球優先順位高收益債券基金

 

  • 市場趨勢分析
     

    近一個月優先順位高收益債走勢震盪、小幅收黑,主因:1)6月中旬FOMC利率會議後的點陣圖顯示,已有多數聯準會(Fed)官員認為2023年底前至少升息二次,且主席鮑威爾表示未來將討論縮減QE,立場略偏鷹派;2)Delta新冠變種病毒擴散,再度令經濟前景蒙塵;3)美國5、6月份CPI加速竄升至波段新高,同時部份Fed官員的政策立場分歧,避險情緒升溫。所幸歐美6月份製造業PMI續創高位,加上Fed主席鮑威爾於美國會聽證會上的言論淡化緊縮政策預期,且美國兩黨針對大基建計劃達成初步協議、油價創兩年半高位推升能源債向上,進而支撐高收益債市表現。

    從經濟基本面觀察,受惠於強勁需求的提振,美國6月製造業ISM雖從前月的61.2緩降至60.6,但仍在60以上的強勁復甦階段,且已連續13個月處於擴張趨勢,下滑的原因在於關鍵原材料短缺、交貨期延長、商品價格上漲、產品運輸受限及缺乏足夠勞動力等供應鏈問題,使製造商難以滿足市場需求所致,並非需求不足引起,因此即便短期間物價壓力仍在,令投資人憂心經濟增長動能將遭通膨反噬,但實際上由於寬鬆環境延續、財政刺激政策還將擴大實施,美國經濟持續回溫的態勢並未改變。

    政策面上,Fed主席鮑威爾7/14、15日在眾議院金融服務委員會聽證會準備的證詞中提到,通膨雖明顯拉升且未來幾個月仍將居高不下,但堅持高通膨是暫時的,主要受到基期效應的影響,隨著情況恢復正常將被抵銷,同時就業市場仍遠低於去年疫情大流行爆發前的水準,而6月份5.9%的失業率也低估就業短缺的情形,距離改變貨幣政策還有很長的一段路要走,因此將提供強有力的支持直到復甦完成。至於歐洲央行(ECB)則將中期通膨目標從「略低於2%」改為「對稱性2%」,必要時容許通膨率暫時高於目標值,有助於央行達到穩定物價的功能,而歐盟執委會更上調歐元區今、明兩年GDP成長率預估至4.8%、4.5%,顯示景氣復甦下通膨風險仍相對平衡,加上截至6月底止,義大利與德國至少接種一劑疫苗的人口佔比超越50%,法國亦已至50%,預估將更有利於對抗變種病毒的擴散,降低對經濟復甦的負面干擾。整體而言,景氣持續回溫與低利環境的趨勢並未改變,如此對優高收相對有利。

    再由供需籌碼面剖析,根據美銀美林統計,今年至今美國保險公司持有高收益債的規模近2,400億美元創歷史新高,其中有約一半的規模增加來自於新增資金,顯示投資相對保守謹慎的保險公司同樣也有高息需求;另從持有比例來看,美國保險公司持有高收益債佔整體固收資產的比重仍低(現階段約4.1%),且自2017年以來首度增加持有比重,且相比於退休基金5.5%的持有比例而言明顯較低,而由於保險公司現金流充裕且持有的現金部位較大,推測未來持有高收益債的規模仍有增加可能,如此將有利於高收益債中、長期表現。

    最後從高收益債市違約情形來看,6月份美高收違約率持續大幅回落119個基點至1.87%,另根據JPMorgan最新的研究預估,由於今年來違約活動趨緩、融資環境暢通及經濟復甦強勁,因此繼續調降美高收的違約率預估值,將今、明兩年違約率由原先預期的2%分別下調至0.65%(2007年以來最低)及1.25%,明顯低於3.6%的長期均值,在流動性依舊充裕與強勁獲利增長的利多支撐下,違約率仍有持續走降的可能。 綜上所述,儘管短期間通膨疑慮仍將居高不下,不過高收益債在總體經濟、籌碼供需及違約情形等方面皆具絕對優勢,預期具防禦特質且殖利率已高於一般高收益債的優高收將繼續攀揚。
     

  • 基金操作策略

    持債比重略降至約93.2%(上月約94.5%),加權平均信評持平於B+,預期後市違約率將持續下滑,信用風險將因而降低,B級債券相對較具吸引力,因此持有比重較高。其中優先順位高收益債約佔71.8%,持債部位整體加權平均存續期間持平於2.2年的相對低位,預期將能有效控制利率上升風險。

    區域方面,美元債佔66.6%、歐元債佔22.6%、英鎊債佔2.7%,主要配置產業為非核心消費與通訊族群,其餘如工業、金融、醫療保健及原物料族群為輔,合計約78.7%,並加碼金屬礦業及通訊娛樂等較受惠於通膨升溫或持續解封的相關標的,以尋求較高的價格潛在上漲空間,並減碼亞洲地產債,降低中國政府對房地產監控的政策風險。匯率避險操作上,隨著美國下半年經濟加速復甦,預期將更有利於美元匯率,因此台幣級別的美元曝險部位維持在45%~60%間,至於人民幣級別基金仍維持高度避險。
     
  • 投資優勢
     
  1. 產業配置更多元:全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補,油價波動不心慌,令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
  2. 更能抵禦利率大幅變動的不確定性:存續期間更短、年化波動度更低,較能抵禦利率大幅變動的風險。
  3. 投資效率再升息:全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前,同樣有高利息當緩衝等多重優勢,也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還高。
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