中國總經表現呈現持續放放緩 預期有機會放大財政政策

【經理人評論】群益中國新機會基金

 

• 市場趨勢分析
   

  回顧10月份中港股市表現：中國中央針對煤炭價格抑制的組合政策使煤炭價格下跌，上游成本壓力得以舒緩，消費相關類股呈現反彈，同時碳中和政策下，中長期發展利多驅動新能源板塊反彈，而人行針對地產監管似乎出現邊際鬆綁的立場，使得地產行業危機有所減緩。滬深300指數整月上漲0.87%、創業板大漲3.27%、恆生指數大漲3.26%。
  
  製造業動能持續放緩：
  官方10月製造業PMI指數為49.2，較前月下滑0.4。除了出廠及原物料購進價格較去年同期為高之外，生產與新訂單均維持弱勢。受到9月開始的能耗雙控及限電影響，生產數據持續疲弱，鋼鐵及有色金屬生產數據已降到45以下的水準。在中國中央強調做好跨週期調節的預期下，有望出台刺激政策。
  
  生產者物價與消費者物價出現增長落差，CPI有望持穩：
  今年因為生豬價格往下，使得PPI與CPI的增長差值出現擴大。大宗物資的上漲尚未開始傳導到消費者物價，不過隨生豬出欄數據已於7月開始往下，預估明年Q2開始生豬價格將反彈往上。考量這波生豬週期修正時間並不長，明年生豬價格即使反彈，不至於像2020年出現大幅上漲現象，因此明年CPI預估增長率約2%上下，不至於影響中國貨幣政策。而由於今年物價未出現大幅竄升，即使經濟增長放緩，「滯漲」預期有點言過其實。
  
  三季度企業獲利成績單：
  中國第三季企業獲利受到大宗商品漲價侵蝕企業獲利，淨利出現下滑，A股非金融獲利轉負為-4.9%，考量2020年疫情影響基期高低不一，若用兩年平均看各產業的成長性，高景氣賽道如新能源相關，週期品如有色，鋼鐵，採掘等，複合兩年的成長性仍維持高檔。
  
  盤勢觀察重點：展望未來，回顧中國過去四次的「滯漲」行情，此輪比較類似2016年供給側改革帶動的大宗物品報價上漲，預估中國政府不至於採取緊縮的政策對抗通膨，而是透過增加煤炭供給的方式來舒緩PPI的高位運行，而美國聯準會將於本周宣布會議紀要，若正式宣布Taper，此一因素干擾降低後，市場可望回復正常運行，低估值藍籌以及高景氣賽道等還是市場資金配置的主流。
  
   

• 基金操作策略
  
  基金最新總持股比重略增至90.5%。區域配置上中國A股及港股比重分別為83.8%及6.2%。其中A股板塊配置為：上證主板約24.9%、原深證主板約1.0%、原中小板約15.1%、創業板約31.9%、科創板約10.8%。前五大行業比重為：新能源相關佔41.7%、科技佔16.7%、醫藥佔14.0%、可選消費佔9.5%、金融佔3.5%。
  
  後續操作策略方面，A股：港股配置比重維持在約80%：10%上下5%左右的範圍。中國總經表現呈現持續放緩，在中央穩增長的基調下，預期有機會放大財政政策及放寬貨幣政策。先前趨嚴的監管措施，如有傷及宏觀經濟的嚴重性，有機會獲得邊際放寬的契機。不過在缺乏基本面支撐下，盤勢將呈現個別類股表現。三季度財報後，考量對未來行業產望的發展，成長型行業仍具增長潛力，是長期佈局的首選。配置方面，持續看好電動車、太陽能、醫藥及製造、消費升級相關等受惠計畫經濟的行業。
   
• 投資優勢
   

1. 企業盈利：減稅(增值稅)降費(社保費)的落實，降低企業成本與提升人民消費能量；中國景氣增長、海外市場復甦，宏觀經濟改善下，A股企業獲利增速有望延續反彈。
2. 產業升級：十四五規劃主導經濟轉型，產業發展邁向提升人力資本、技術創新或改革制度去釋放企業活力，產業升級及自主可控政策為中國經濟長期的結構轉型。
3. 資金動能海外機構法人透過滬深股通及QFII額度卡位；全球重要股票指數納入A股且逐步調高權重，加上內資透過公募基金間接入市，資金行情可以期待。