第二季中國股市仍將處於市場築底階段

【經理人評論】群益中國新機會基金

 

• 市場趨勢分析
   

  回顧4月份中國股市表現：受到美國Fed升息速度加快預期，導致美債殖利率竄升，資金成本上升衝擊，加上中國地方政府對於一線城市如深圳、上海等疫情升溫下採取堅持動態清零的嚴格防疫控管措施，如封城等人員流動限制，中國景氣受挫疑慮升高，及人民幣貶值恐加速資金出走中國資產等負面影響，4月份中國股市加速下跌，整月滬深300指數大跌4.89%、創業板大跌12.80%、恆生指數下跌4.13%。
  
  總經表現及預判：
  宏觀數據來看，官方4月份的製造業及服務業PMI分別為47.4與40，較上個月下滑了2.1及6.7，已經顯示出疫情防控措施下對於景氣數據的影響，若根據各省分佔中國GDP的比重、3月以來物流指數降低的幅度，以及預期疫情最大衝擊已經過去的假設下，預估中國第二季GDP將會下降至2.6%。
  
  堅持動態清零的原因：
  觀察老年人口比重、第三劑疫苗施打比重，以及每萬人ICU數量可以發現，中國老年人口約14~15%，第三劑施打比重約52%，每萬人ICU數量約當2，相較於目前採取與病毒共存的國家，第三劑施打比重及每萬人ICU的數量相對偏低，預估要隨第三劑比重提高，及自產的新冠肺炎小分子藥物於第三季公布臨床數據後，才有可能有較大的防疫政策上修正。
  
  人民幣會否續貶：
  觀察過去中美10年期國債殖利率利差的變化，與人民幣匯率的變化並無明顯正相關，認為出口數據才是影響人民幣表現的關鍵。4月基於市場擔心疫情封城對於工業生產造成影響；歐洲為中國重要的出口地區，該地區受到俄烏戰爭等地緣政治緊張的影響，需求減弱恐成為負面影響，上述均可能影響中國出口表現，加上美元因Fed緊縮預期及避險需求而走強，進一步導致人民幣出現急貶現象。然4/29中央政治局會議表示，在最大限度減少疫情對於生產或是物流端的影響，最大衝擊可望已經過去，而在考量人民幣交易仍屬於管制的市場，預估後續再出現快速貶值的可能性並不高。
  
  中國股市後市展望：從企業獲利來看，整體第一季行業獲利以原物料如有色、煤炭等表現較為突出，受到疫情影響，預估中國企業獲利低點將出現在第二季。疫情對生產端最大干擾可望過去，但是美國加速升息及縮表對於盤勢仍有影響，預估第二季中國股市仍將處於市場築底階段，進入下半年企業獲利脫離低點，外圍市場干擾退去後，整體指數向上空間機率才可望提高。
  
   

• 基金操作策略
  
  基金最新總持股比重為88.6%，配置上主要以中國A股為主。A股板塊配置為：上證主板約47.0%、原深證主板1.2%、原中小板約1.4%、創業板約16.1%、科創板約6.5%。前五大行業比重為：新能源相關佔13.7%、可選消費佔13.0%、科技佔10.7%、醫藥佔10.6%、工業佔9.3%。
  
  後續操作策略方面，基金在中國A股及港股的配置比重將維持在80%/10%左右。4/29中國中央政治局會議表示對平台經濟的支持，且需要最大限度減少疫情管控政策下對經濟的影響性。大盤在四月因疫情升溫而大跌後，4/29的政策底再度出現，不過市場底還需要觀察中美關係、疫情發展及美國Fed貨幣緊縮政策的影響性。目前趁財報公布之際針對產業展望及個股進行汰弱留強，並提高對於高股息類股的配置比重。
   
• 投資優勢
   

1. 增長改善：減稅降費的落實，降低企業成本及刺激人民消費能量；中長期在中國財政、貨幣政策刺激，景氣復甦可期，A股企業獲利增速有望提升。
2. 產業升級：十四五規劃主導經濟轉型，產業發展邁向提升人力資本、技術創新或改革制度去釋放企業活力，產業升級及自主可控政策為中國經濟長期的結構轉型。
3. 資金動能海外機構法人透過滬深股通及QFII額度卡位；全球重要股票指數納入A股且逐步調高權重，加上內資透過公募基金間接入市，資金行情可以期待。