【特別股】特別股修正幅度已大 Fed緊縮力道已逐漸反應在市場預期中

特別股修正幅度已大 Fed緊縮力道已逐漸反應在市場預期中

【經理人評論】群益全球特別股收益基金

 

• 市場趨勢分析
   

  近期市場恐慌情緒蔓延，主要受到俄烏戰事延續、中國疫情升溫、通膨居高不下與聯準會(Fed)可能加速升息等四大因素衝擊，因此過去一個月全球股債市雙雙下挫，兼具股權性質的特別股也難以倖免，指數跌幅-4.63%雖優於MSCI全球股指的-7.21%，但略遜於投資級債與高收益債指數的-3.45%、-4.39%(截至2022/5/17)。
  
  次產業方面全數走低，其中前期跌深的科技特別股相對抗跌，而商品相關的能源及原物料族群則表現分化，其餘如非核心消費、工業等與景氣連動性較高的板塊表現居後，除了美債利率急彈的負面影響外，衰退疑慮升溫亦導致資金全面撤離，同時各產業間跌幅差異極大，反應避險情緒轉瞬間沸騰所造成的結果，顯見情緒面短期間主導市場走向。
  
  七月FOMC會議紀錄顯示，多數官員認為若經濟復甦速度符合預期，於今年開始放慢購債步伐是合適的，僅少數官員支持於明年初再行動，但官員普遍認為縮減購債與升息時點無關，於縮減購債前不太可能升息，目前也尚未達升息所需的就業水準，由於此為疫情以來首次明確於會議上提及縮減購債、會議記錄上更專設了「討論資產購買」章節，從而引發市場對緊縮的擔憂。不過就業的復甦、通膨的回落，聯準會縮減QE是可以想見的，且與2013年最大的不同在於，目前美國流動性相當充裕，再加上聯準會已提前釋放退場訊息，今年美債利率應不會重演2013年下半年的震盪走勢，後續關注本月底(26-28)的全球央行年會、9月就業報告、及9月FOMC利率會議。
  
  經濟基本面上，雖然最新公佈的美國4月份CPI與PPI年增率分別為8.3%、11%且雙雙高於預期，但主要受到中國嚴格防疫、供應鏈瓶頸再現的短期因素所致，整體數據已低於前月，暗示著通膨觸頂的跡象浮現。再從勞動市場觀察，美國4月份非農就業新增42.8萬人，與3月修正後的數據基本相符，失業率則維持在3.6%，每週工時亦持穩在34.6小時，代表家庭收入穩健增長，有助於抵銷價格上揚對購買力的侵蝕。整體而言，物價壓力仍存，不過基本面並未出現大幅惡化的情形。
   

  最後從貨幣政策面剖析，5月份Fed升息2碼並宣佈將於6月起實施縮表，一如市場預期，主席鮑威爾也一再重申未來兩次會議各升息2碼仍屬合適，此外，Fed採取「減少到期本金再投資」的被動縮表方式進行，緊縮力道未如市場原先預期激進，代表其在對抗通膨的同時，也亟欲維持經濟成長的態勢，後續對特別股的影響料將逐漸減輕。 展望後市，由於：
   
  1) 特別股修正幅度已大，且Fed緊縮力道已逐漸反應在市場預期中：此波特別股指數回檔修正幅度高達逾-15%，超過2018年加速升息預期時的水準，此外，美國二年與十年期通膨預期皆已自高點明顯回落，除了意味著通膨高位可能已過的情況外，也代表Fed再持續加大緊縮力道的可能性降低，美債利率短期間大彈的機率亦有所下滑，由此觀察若後續通膨有持平或趨緩之勢，特別股走勢料將反彈回揚。
   
  2) 美國企業獲利仍佳：已公佈第一季財報結果的美國企業家數約九成，高達82%的企業獲利優於預期，高於過去五年均值77％，其中金融業獲利優於預估的幅度為8.7％，僅次於公用事業與原物料產業，意味著特別股的主要發行主體-金融業前景仍佳。
   
  3) 具高利率優勢，相對吸引力提高：升息環境下高利率投資標的較能抵禦利率走升風險，尤其今年來特別股價格快速下跌後，目前收益率6.3%已超過2018年升息末期的水準(當時美國聯邦基金基準利率已升至2.5%)，與高收益債利差僅約130個基點，在景氣維持復甦的情況下，特別股的相對吸引力提高。由此推測，在無衰退疑慮的情況下，特別股回穩可期。
  
  綜合上述，建議投資人可留意以美國金融股為主的特別股相關基金，適時進場佈局。

   

• 基金操作策略
  
  基金配置比重約97.2%，其中約90.7%配置於美國；產業方面金融特別股配置約42.8%(銀行與綜合金融約31.2%、保險約11.6%)，其餘則以公用事業及不動產為主，比重分別約14.1%、12.9%。固定與浮動利率標的分別約佔投組權重71.4%及25.8%，投資組合存續期間調升於8.5年，平均殖利率6.2%，推測市場應已大致反應Fed積極升息的預期，預料短期間利率風險暫緩，將藉此提升基金收益率。
  
  操作策略方面，持續以大型金融及公用事業為配置主軸，搭配受益於景氣復甦的產業(不動產、科技、工業及消費)，並精選資產負債表強健之大型企業，尋機汰換低利率標的，參與新發行/高利率標的之投資機會。


• 投資優勢
   

1. 投資級信評、高收益債利率：投資級信評的企業特別股，股利率不僅完勝投資級債，更媲美高收益債！
2. 同時具備股票與債券的特質：具有股權性質，同時又有高股利率的保護，即使公司短期出現負面消息，特別股股價波動度通常較其普通股要低，表現十分優異！
3. 資產配置更有利：無論投資人現階段持有的是股票、債券還是股債都有，如果能在資產配置中再加入特別股的話，整體勝率都能再增加！