【優高收】利率+ 經濟 風險消褪 優高收表現搶眼

【優高收】利率+ 經濟 風險消褪 優高收表現搶眼

【經理人評論】群益全球優先順位高收益債券基金

 

• 市場趨勢分析
   

  非投資等級債自7月初創近兩年波段低位後，隨即反彈上揚近7%，主要由於：1)6月聯準會(Fed)一舉升息三碼，升息幅度為1994年以來最高，積極壓抑物價的決心一覽無遺，進而令美國通膨預期迅速下滑。2)Fed加速緊縮之舉料將使得景氣降溫、需求退燒，也因此包括原油、金屬、農產品等商品價格自高點回落，連隨帶動美債殖利率向上。3)美國製造業、勞動市場依舊處於成長態勢，基本面相對穩健。在利率與經濟風險雙雙消褪之下，優先順位非投資等級債成谷底翻揚之勢，表現搶眼。
  
  經濟基本面上，儘管美國GDP連二季負成長，不過並未構成衰退的情形，理由是並未出現大規模裁員、企業倒閉或家庭財務緊絀等窘境，負成長的主因在於庫存投資減緩以及貿易逆差擴大的影響，並非消費急速收縮導致，且3月起利率大幅彈升的政策因素也是肇因之一，因此對金融市場的負面衝擊預期不會持續太久；其次，國際貨幣基金(IMF)於7月底的最新展望中雖然下調美國與全球今年的GDP成長率預估值，不過仍維持正成長態勢，印證了景氣降溫而非衰退的觀點。而從勞動市場觀察，美國7月非農就業新增52.8萬人，遠高於市場預期，失業率亦降至3.5%的疫情前水平，顯示就業市場動能穩健，至於同期間製造業ISM 52.8也在50之上，供應商交貨與價格分項指數皆下滑，分別意味著供應鏈瓶頸與價格壓力正在緩解，支撐美國經濟並未陷入衰退的看法。與此同時，S&P 500指數成份企業已有九成以上公佈第二季財報，獲利優於預期的比重從前兩週的63.6%上升至70%以上，意味著企業營運在通膨高漲環境下仍具韌性。
  
  通膨方面，美國7月CPI年率從前月9.1%的高峰降至8.5%，核心CPI年率也回落至5.9%，加上美元匯價創20年高位將緩和物價壓力，商品價格也已大幅回檔修正，衡量貨運運輸成本的波羅的海指數同樣走低，隱含供應鏈問題陸續恢復、商品價格壓力舒緩、庫存持續攀高等，由此預期通膨可望逐季下滑，令Fed在第四季的政策步伐有放緩的空間，唯一需要觀察的是美國勞動市場依舊供不應求，或將使物價維持在相對高位一段時間，也將成為Fed貨幣政策的變數之一。至於歐洲央行(ECB)則於7月大舉升息2碼結束負利率時代，藉以應對輸入性通膨，雖然借貸成本上升令經濟成長受制，不過也同時推出新的反金融分裂工具TPI（Transmission Protection Instrument），確保貨幣政策立場在所有歐元區國家順利傳遞，在危急時能不受事前限制購買成員國公債，在加速緊縮之際也極力避免經濟陷入深層衰退，綜上所述，優先順位非投資等級債後續仍有續漲空間可期。
  
  展望後市，由於境內外美元利差已連續六週走低，顯示美元流動性維持平穩，未因Fed今年積極升息而有不足疑慮，且通膨壓力可望趨緩也使得Fed緩升息的預期升溫，其餘如歐美非投資等級企業槓桿率改善、利息保障倍數上升與現金水位滿檔等，一方面降低信用風險發生的機率(亦即違約率仍低)，另一方面也支持信用利差再度收斂，而根據EPFR統計，資金也開始回流非投資等級債券基金，在利率面、基本面與資金面利多拉抬下，預期優先順位非投資等級債將重返長多趨勢。
  
   

• 基金操作策略
  
  持債比重約91.7%，加權平均信評持平於B+，預計較能提供更高的投資價值。持債部位整體加權平均存續期間3.6年，低於指數的3.7年，預期將能有效控制利率上升風險與兼顧收益分配。
  
  區域方面，美元債佔71.7%、歐元債佔17.4%、英鎊債佔2.6%，主要配置產業為非核心消費族群，其餘如通訊、醫療保健、工業、原物料與金融族群比重大致在7%至14%間，合計約79.3%。看好資本財、交通運輸及非循環性消費等產業，尋求所選債券在信用利差方面能有持續縮窄的潛在空間，同時也將適度增加存續期間，獲取更高的收益率。匯率避險操作上，美元強勢週期並未改變，因此台幣級別的美元曝險部位維持在60%左右，至於人民幣級別基金仍維持高度避險。
   
• 投資優勢
   

1. 產業配置更多元：全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補，油價波動不心慌，令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
2. 更能抵禦利率大幅變動的不確定性：存續期間更短、年化波動度更低，較能抵禦利率大幅變動的風險。
3. 投資效率再升息：全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前，同樣有高利息當緩衝等多重優勢，也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還高。