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【優高收】通膨開始轉折向下 有利優高收表現

【經理人評論】群益全球優先順位高收益債券基金

 

  • 市場趨勢分析
     

    近期非投資等級債持續走低,跟隨全球股市走勢,一方面由於美國CPI居高不下,核心物價更是不降反升,另一方面俄羅斯總統普丁對烏戰事再度擴大、北溪天然氣管道遭破壞,導致歐洲能源斷供風險日益加劇,歐洲通膨亦加速竄升,在歐美央行立場更加鷹派的衝擊下,經濟衰退與利率上升風險雙雙升溫,打壓市場表現。

    經濟基本面上,8月份OECD領先指標維持下滑態勢不變,而9月全球製造業PMI更降至49.8,逾二年來首度落入收縮區間,顯示景氣朝向放緩的趨勢發展當中,所幸新訂單與新出口訂單分項指數略為止穩,代表需求未有急墜之勢,且美國製造業指數也反彈回升,同時持續處於50之上,意味著整體經濟雖有降溫,但遠未構成大幅衰退的威脅。美國方面,9月份非農就業新增26.3萬人,雖然超乎市場預估的25萬人,不過已從前月的31.5萬人明顯下滑,失業率則續降至3.5%;至於眾所矚目的9月CPI年率雖自前月的8.3%小幅回落至8.2%,不過排除食品及能源的核心CPI年升6.6%,創1982年8月以來新高,主要由於疫情促使55歲以上勞工退出就業市場,導致整體勞動參與率下滑,擴大就業市場缺工問題,服務類價格因而續漲,對物價形成上升壓力,也暗示著聯準會(Fed)11月升息3碼已成定局,積極舉措仍將持續,短期間對市場的負面影響仍難以消除。

    貨幣政策方面,9月FOMC利率會議後Fed三度升息3碼,政策利率已升至2008年金融危機以來最高水平,並強烈承諾將持續打擊通膨,強調繼續升息是適宜的,而從最新的利率點陣圖顯示,Fed官員明顯上調明年基準利率預估值,且暗示著今年剩餘時間仍將升息5碼。此外,主席鮑威爾提及,目前只能透過經濟和勞動市場降溫來實現通膨目標,更重要的是,部份官員甚至不惜經濟硬著陸也要達標,預示著明年可能不會降息,與市場預期有顯著落差,導致主要市場公債殖利率再度竄升至波段新高,利率水準可能更高更久令非投資等級債表現受制。至於歐洲央行(ECB)則同樣於9月升息3碼對抗通膨,不過由於歐洲地區面臨天然氣供需問題,緊縮力道無法如Fed般激進,預期未來升息路徑將放緩,且ECB在宣告TPI(傳導保護工具)後,已開始購買邊陲國家公債,依此觀察,歐美貨幣政策雖產生負面衝擊,但影響程度並不一致,金融市場波動加劇的格局料將持續。

    展望後市,儘管Fed積極升息的節奏令整體債市承壓,也增加市場對經濟衰退的擔憂,不過由於MSCI全球指數成份企業的淨債務/EBITDA(獲利)創紀錄新低,預計今、明兩年也將維持目前水準,而先進國家家庭債務佔GDP比率也僅為2005年底時水準,並未出現惡化,意味著企業與家戶的財務體質明顯改善,遠未構成信用風險,同時美國各類貸款(消費性、商業及工業、不動產擔保貸款)也未有債務違約的情況,此外,根據摩根大通研究統計,非投資等級發債企業第二季槓桿率已連續五個季度下降,利潤率更持續上升,利息覆蓋率進一步升至歷史新高,財務指標持續改善料將支撐非投資等級債表現,因此後續一旦通膨開始轉折向下,反而有利於優先順位非投資等級債後續表現,從長期角度來看,現階段有更多息利雙收的潛在空間可期。

     

  • 基金操作策略

    持債比重約95.5%,加權平均信評持平於B+。持債部位整體加權平均存續期間3.7年,維持較短存續期間預期將能有效控制利率上升風險與兼顧收益分配。

    區域方面,美國佔比約66.48%,其餘多為歐洲國家,主要配置產業為非核心消費族群,其餘如通訊、能源、原物料、工業與金融族群比重大致在7%至15%間,合計約81.4%。看好基礎工業、資本財及交通運輸等產業,尋求所選債券在信用利差方面能有持續縮窄的潛在空間。匯率避險操作上,美元強勢週期並未改變,將伺機增加美元曝險比重在70%左右,至於人民幣級別基金仍維持高度避險。
     
  • 投資優勢
     
  1. 產業配置更多元:全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補,油價波動不心慌,令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
  2. 更能抵禦利率大幅變動的不確定性:存續期間更短、年化波動度更低,較能抵禦利率大幅變動的風險。
  3. 投資效率再升息:全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前,同樣有高利息當緩衝等多重優勢,也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還高。
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