【優高收】通膨開始轉折向下 有利優高收表現

【優高收】通膨開始轉折向下 有利優高收表現

【經理人評論】群益全球優先順位高收益債券基金

 

• 市場趨勢分析
   

  近期非投資等級債持續走低，跟隨全球股市走勢，一方面由於美國CPI居高不下，核心物價更是不降反升，另一方面俄羅斯總統普丁對烏戰事再度擴大、北溪天然氣管道遭破壞，導致歐洲能源斷供風險日益加劇，歐洲通膨亦加速竄升，在歐美央行立場更加鷹派的衝擊下，經濟衰退與利率上升風險雙雙升溫，打壓市場表現。
  
  經濟基本面上，8月份OECD領先指標維持下滑態勢不變，而9月全球製造業PMI更降至49.8，逾二年來首度落入收縮區間，顯示景氣朝向放緩的趨勢發展當中，所幸新訂單與新出口訂單分項指數略為止穩，代表需求未有急墜之勢，且美國製造業指數也反彈回升，同時持續處於50之上，意味著整體經濟雖有降溫，但遠未構成大幅衰退的威脅。美國方面，9月份非農就業新增26.3萬人，雖然超乎市場預估的25萬人，不過已從前月的31.5萬人明顯下滑，失業率則續降至3.5%；至於眾所矚目的9月CPI年率雖自前月的8.3%小幅回落至8.2%，不過排除食品及能源的核心CPI年升6.6%，創1982年8月以來新高，主要由於疫情促使55歲以上勞工退出就業市場，導致整體勞動參與率下滑，擴大就業市場缺工問題，服務類價格因而續漲，對物價形成上升壓力，也暗示著聯準會(Fed)11月升息3碼已成定局，積極舉措仍將持續，短期間對市場的負面影響仍難以消除。
  
  貨幣政策方面，9月FOMC利率會議後Fed三度升息3碼，政策利率已升至2008年金融危機以來最高水平，並強烈承諾將持續打擊通膨，強調繼續升息是適宜的，而從最新的利率點陣圖顯示，Fed官員明顯上調明年基準利率預估值，且暗示著今年剩餘時間仍將升息5碼。此外，主席鮑威爾提及，目前只能透過經濟和勞動市場降溫來實現通膨目標，更重要的是，部份官員甚至不惜經濟硬著陸也要達標，預示著明年可能不會降息，與市場預期有顯著落差，導致主要市場公債殖利率再度竄升至波段新高，利率水準可能更高更久令非投資等級債表現受制。至於歐洲央行(ECB)則同樣於9月升息3碼對抗通膨，不過由於歐洲地區面臨天然氣供需問題，緊縮力道無法如Fed般激進，預期未來升息路徑將放緩，且ECB在宣告TPI(傳導保護工具)後，已開始購買邊陲國家公債，依此觀察，歐美貨幣政策雖產生負面衝擊，但影響程度並不一致，金融市場波動加劇的格局料將持續。
  
  展望後市，儘管Fed積極升息的節奏令整體債市承壓，也增加市場對經濟衰退的擔憂，不過由於MSCI全球指數成份企業的淨債務/EBITDA(獲利)創紀錄新低，預計今、明兩年也將維持目前水準，而先進國家家庭債務佔GDP比率也僅為2005年底時水準，並未出現惡化，意味著企業與家戶的財務體質明顯改善，遠未構成信用風險，同時美國各類貸款(消費性、商業及工業、不動產擔保貸款)也未有債務違約的情況，此外，根據摩根大通研究統計，非投資等級發債企業第二季槓桿率已連續五個季度下降，利潤率更持續上升，利息覆蓋率進一步升至歷史新高，財務指標持續改善料將支撐非投資等級債表現，因此後續一旦通膨開始轉折向下，反而有利於優先順位非投資等級債後續表現，從長期角度來看，現階段有更多息利雙收的潛在空間可期。
  
   

• 基金操作策略
  
  持債比重約95.5%，加權平均信評持平於B+。持債部位整體加權平均存續期間3.7年，維持較短存續期間預期將能有效控制利率上升風險與兼顧收益分配。
  
  區域方面，美國佔比約66.48%，其餘多為歐洲國家，主要配置產業為非核心消費族群，其餘如通訊、能源、原物料、工業與金融族群比重大致在7%至15%間，合計約81.4%。看好基礎工業、資本財及交通運輸等產業，尋求所選債券在信用利差方面能有持續縮窄的潛在空間。匯率避險操作上，美元強勢週期並未改變，將伺機增加美元曝險比重在70%左右，至於人民幣級別基金仍維持高度避險。
   
• 投資優勢
   

1. 產業配置更多元：全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補，油價波動不心慌，令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
2. 更能抵禦利率大幅變動的不確定性：存續期間更短、年化波動度更低，較能抵禦利率大幅變動的風險。
3. 投資效率再升息：全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前，同樣有高利息當緩衝等多重優勢，也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還高。