【優高收】債市將迎來順風之勢

【優高收】債市將迎來順風之勢

【經理人評論】群益全球優先順位高收益債券基金

 

• 市場趨勢分析
   

  過去一個月非投資等級債先行震盪整理，隨後於近期明顯走升，主因有二：1)利率風險上升：儘管6月份聯準會(Fed)暫停升息，不過最新的利率點陣圖顯示今年仍有二次升息空間，同時多數官員鷹派立場堅定，導致美債殖利率再次竄升，令整體債市表現受制。2)經濟風險降溫：由於美國經濟維持強韌態勢，尤其勞動市場依舊緊缺，意味著內需不致大幅降溫，即便景氣面臨衰退，預期程度相對溫和，在企業營運無虞、違約率可控的情況下，支撐非投等債維持紅盤。
  
  經濟基本面上，上半年各區域與行業景氣出現分化，其中服務業持續熱絡是市場認為通膨難以明顯降溫的重要阻礙，但也因此使得全球經濟保持韌性，所幸歐美都已出現好轉跡象，包括歐洲能源供應短缺的問題從去年暖冬以來已獲緩解，而美國資訊科技業裁員、短期雇用下滑也緩和就業市場的過熱壓力。整體來看，雖然製造與服務業成長動能分化，不過預期美國經濟仍將軟著陸。其中摩根大通預計未來兩年非投資等級發債企業違約率在利率走升的影響下將略微上升，不過因財務體質穩健、再融資壓力較低，因此仍在可控範圍之內，對優先順位非投等債仍舊有利。
  
  貨幣政策方面，6月份美國CPI年增3%，低於3.1%的市場預期與前值4%，連續第12個月下降，續創2021年3月以來新低，備受關注的核心CPI年增率同樣從5.3%降至4.8%，至於同期間PPI年增0.1%創2020年8月以來新低。其中商品價格向下，但包括房租、工資在內的服務價格下滑幅度較小，因此儘管整體物價持續降溫，但緩降之勢並未改變，由此預期短期間Fed緊縮立場依舊。值得注意的是，貨幣政策滯後反應歷時約18至24個月，意味著去年至今暴力升息對經濟的衝擊尚未完全反應，且美國銀行業持續收緊信用，因此政策雖不至於立即轉向寬鬆，但升息週期應已接近尾聲，後續較有利於債市走勢。歐元區方面，儘管6月份通膨趨緩，CPI年升5.5%低於預期與前值，但不包括食品與能源的核心CPI年率僅從6.9%略降至6.8%，預期ECB將堅定鷹派立場，未來仍有持續升息的機會，所幸歐元區金融狀況未如美國般緊縮，因此依舊有利於優先順位非投等債維持反彈上揚之勢。
  
  最後從債市剖析，從2021年至今，除了ECB與英國央行外，全球各主要央行貨幣決策已逐漸從積極升息到停止升息甚至降息，而近期十年期美債殖利率即便在Fed官員鷹派言論的利空影響下，依舊維持高檔震盪格局，並未向上突破去年第四季的波段高點，暗示著Fed偏鷹態度有逐漸軟化的可能。此外，統計過去Fed升息循環結束後，債市將迎來順風之勢，且非投等債利差仍高於十年均值，評價面回升空間大，因此從長期角度來看，現階段仍有更多息利雙收的潛在空間可期。
  
   

• 基金操作策略
  
  持債比重約93.8%，較前月增加約2.2%，加權平均信評持平於B+。持債部位整體加權平均存續期間3.4年，維持較短存續期間預期將能有效控制利率波動風險與兼顧收益分配。
  
  區域方面，美國佔比約61.93%，其餘多為歐洲國家，主要配置產業為非核心消費族群，其餘如通訊、原物料、金融、工業與能源族群比重大致在8.8%至12.8%間，合計約83%。現階段基金仍將重點放在定價能力較高的企業，著重配置於被低估的債券。看好能源、基礎工業(主要為銅產業)、保險、航空業以及受惠中國解封的澳門博弈業，尋求所選債券在信用利差方面能有持續縮窄的潛在空間。匯率避險操作上，美元避險比重降至30%左右，至於人民幣級別基金匯率避險比重亦調降至30%。
   
• 投資優勢
   

1. 產業配置更多元：全球優先順位高收益債產業分佈與一般高收益債互補，油價波動不心慌，令高收益債的產業配置更加豐富而多元。
2. 更能抵禦利率大幅變動的不確定性：存續期間更短、年化波動度更低，較能抵禦利率大幅變動的風險。
3. 投資效率再升息：全球優先順位高收益債因具擔保品且償債順序居前，同樣有高利息當緩衝等多重優勢，也因此經風險調整後的年化報酬率甚至比一般高收益債還高。